反对大摩股市“凛冬已至”观点 小摩：上行空间仍存 加息风险已被消化

　　摩根大通(152.7929, 0.23, 0.15%)的策略师Mislav Matejka表示，在经历了年初的
坎坷之后，全球股市面临的风险已被市场消化。

　　以Matejka为首的摩根大通策略师团队周一在报告中写道，“基于当前股票定价所承担的
风险而言”，美联储和欧洲央行都不会采取进一步的强硬立场。与此同时，整体通胀正在见
顶，业绩可能会意外强劲。“我们认为股市仍有上行空间，上涨周期还远未结束，”他们表
示。

　　据悉，美国和欧洲股市今年可谓开局不利，其背后的原因主要是市场担心，为抑制通
胀，央行们可能会采取更激进的货币紧缩政策，从而将导致经济增长大幅放缓。而尽管财报
数据的强劲有助于缓解市场对宏观经济环境的部分担忧，但股市仍不稳定，策略师们对今年
的前景看法不一。

　　摩根大通的团队认为，“鉴于融资条件仍极为有利、劳动力市场和企业现金流强劲，以及
中国经济增长将触底反弹，投资者为全球经济衰退作准备是错误的。”

具有吸引力的股票风险溢价可能会继续支撑股市具有吸引力的股票风险溢价可能会继续支撑
股市
　　与小摩的乐观相反，摩根士丹利(105.8668, 1.76, 1.69%)的美国首席股票策略师
Michael Wilson今天重申，股市“凛冬已至”。以Wilson为首的策略师团队在一份报告中写
道：“随着库存不断增加，以满足消费者的需求，市场中的风险已超出了多数投资者的预
期。”他们列举了奈飞(404.92, -5.25, -1.28%)（NFLX.US）、Paypal（PYPL.US）和
Meta Platforms（FB.US）等一向在市场上受欢迎公司的糟糕业绩表现，作为对“去年过度
消费所带来的后果”的例子。

　　尽管Wilson建议投资者采取防御性仓位，以防股市进一步下跌，但摩根大通的团队依然
表示，投资者应采取相反的策略，减持传统防御性股票，如房地产、日用消费品和医疗保健
类股。

回光返照而已？华尔街老兵：美股近期波动不是“牛回头”

　　尽管在经历糟糕的1月后，美股过去几个交易日连涨，但华尔街资深策略师罗奇（David
Roche）警告称，近期美股市场的波动可能指向熊市，而不是持续牛市中的暂时减速。

　　罗奇周一表示：“我们正在看到的不是牛市中的一个小中断，而是走向熊市的一个转折
点。”

　　他解释称，在疫情期间推动经济的“所有好的因素”——比如政府为家庭和企业的资产负债
表提供资金，都将“慢慢撤出”。

　　与此同时，这位前摩根士丹利(103.92, -0.03, -0.03%)（Morgan Stanley）全球策
略师兼研究主管补充称，劳动力市场供应方面的中断意味着，工人收入无法取代此前政府提
供的补助资金。他还指出，过剩资金追逐不足的资产对于推动金融市场来说是一个非常重要
的因素。

　　他警告称：“在这个行业里，几乎没有人还记得真正的熊市是什么样子。人们只记得逢低
买入，每次任何市场下跌，美联储的痛苦阈值很快就会达到，届时就会逆转政策。”

　　然而，抄底这个“万能药”有失灵的风险。就在市场回暖之际 ，喜欢逢低买入的散户也正
开始迅速撤离。全球最大的交易所交易基金（ETF）、管理资产超4000亿美元的SPDR标普
500ETF(457.35, 4.40, 0.97%)（SPY）遭遇了其历史上最严重的月度资金外流。

　　数据显示，该基金上月的赎回额达到1993年成立以来的最高水平，仅1月份的最后一个
交易日就有近70亿美元的赎回。这只著名的ETF跟踪标普500指数，后者1月份累计下跌了
5.3%，为13年以来最差开年表现。

　　美股可能再跌17%？

　　全球市场在1月份经历了一片混乱，因为投资者要应对一系列问题：从美联储等主要央行
可能收紧货币政策，到俄罗斯与西方国家在乌克兰问题上持续的地缘政治紧张局势，以及对
通胀的担忧。

　　在华尔街，标普500指数和以科技股为主的纳斯达克(14417.5473, 71.54, 0.50%)综
合指数1月创下了自新冠肺炎疫情爆发以来最糟糕的月份。欧洲股市也经历了自2020年10月
以来最糟糕的一个月。


　　美国独立投行Evercore警告称，随着大型科技股下挫，大宗商品价格飙升，信贷息差爆
发，美国股市可能会再跌17%。

　　Evercore的技术分析师里奇-罗斯（Rich Ross）表示，标普500指数不再超卖，大宗商
品随着美元走强而上涨，信贷息差不断走高，Alphabet等股票的走势令人担忧。他“非常确
信”，这与标普500指数3800点的水平一致——比当前水平低17%左右。

　　罗斯在周三的一份报告中写道：“两年来，我每次都逢低买入，标普500涨了2000点，但
从1月21日起，我停止买入了。我会在3800点（或者4800点）时回来。”

　　罗斯提出了一些买入建议，包括能源、公用事业、消费必需品、房地产投资信托基金
和“最高质量”的科技股。此外，他表示不看好凯茜-伍德的方舟创新ETF （ARKK）。他预
测，这只ETF将跟随科技泡沫的破裂。罗斯说：

　　“ARKK是‘所有恐慌的总和’，还会下跌18个月。”

　　桥水：大宗商品被低估，美股相对最不具吸引力

　　周二，全球头号对冲基金桥水Bridgewater Associates在其2022年经济展望中提示，
投资者可能低估了通胀和加息的风险，市场或将面临巨大波动后，周三该机构高管Karen
Karniol-Tambour指出，随着经济的扩张和价格的上涨，大宗商品是最未被充分利用的对冲
通货膨胀的工具。

　　去年4月被任命为负责可持续发展的联合首席投资官的Karniol-Tambour在接受彭博社
采访时表示：“你需要关注在经济增长和(7.14, -0.03, -0.42%)通货膨胀压力大的情况下
仍会表现良好的资产。我个人偏好金属和碳排放权。

　　她还表示，即使美联储今年决定加息五次，也将难以遏制通胀。而流动性过剩导致科技
股和加密货币估值过高，美国股票相对于其他股票市场的最不具备吸引力。

　　去年10月，Karniol-Tambour就表示大多数投资组合对通货膨胀的对冲不足，投资者应
将持有的名义债券转为与通货膨胀挂钩的债券，以更好地防范价格上涨。

　　本文选编自“财联社、新浪财经”

美股开年不佳，但华尔街开始恢复对未来的信心

　　投资者一直对美联储通过提高利率来抗击通胀的努力感到担忧。
　　科技股大幅回调 年初全盘糟糕开局 美联储加息阴影

　　一年的头一个月会为全年定下基调，这曾经是华尔街的一条经验法则。按照这种标准，
对2022年股市的预测将是悲观的，而且可能会出现剧烈波动。

　　标普500指数截至周一收盘全月下跌5.3%，这是自2020年3月以来最糟糕的月度表现，彼
时处于疫情初期，出现了令人反胃的下滑。

　　如果不是周五和周一的强劲反弹，情况可能会更糟，这些反弹收复了本月早些时候的失
地。标普500指数在周五上涨2.4%的基础上，周一上涨1.9%。此前几周，随着投资者重新评
估他们对市场和经济的假设，股市出现了大幅波动——部分上涨，但大部分下跌。

　　过去两年，市场顶住了华尔街以外世界的不确定性。股市很快从疫情初期的下跌中恢
复，目前已从2020年的低点上涨了90%以上。许多投资者担心错过看似势不可挡的涨势，特
别是在科技股和其他高风险公司，于是纷纷买进。

　　科技公司的股票出现了最大的波动。以科技股为主的纳斯达克(14239.8832, 469.31,
3.41%)综合指数从11月19日的高点下跌了18.5%，上周的盘中交易中下跌了16.3%。周一，
该指数上涨3.4%，帮助其本月跌幅降至9%。

　　最近，这种感觉已经被越来越多的担忧所取代，人们担心股票投资可能不再那么可靠
了。推动这种担忧以及1月份的动荡的是通胀。更具体地说，人们担心的是美联储将如何应对
顽固的高通(175.76, 8.95, 5.37%)胀。高通胀在一定程度上是由美联储在疫情期间为支持
经济而提供的广泛紧急支持所引发的，包括将关键政策利率降至接近零的水平。

　　几十年来，许多经济学家认为，全球化和技术创新导致了持续的高通胀，上一次出现这
种情况是在上世纪七八十年代，现在这种情况不太可能再次出现。股市稳步上涨的基本原理
是，通胀和利率一直处于历史低位。现在，这种情况似乎正在改变。

　　上周，美联储主席鲍威尔证实了“很快”加息的计划，可能从3月开始。但对于利率需要升
到多高，以及美联储可能如何处理过去两年为提振经济而购买的数万亿美元债券，他没有给
出任何细节。

　　“美联储上个月真的改变了语气，”牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国金
融经济学家凯西·博斯特扬契克（Kathy Bostjancic）说。“它一直在传递的信息是，通胀
是暂时的，现在他们担心通胀不是，而且会更持久。”

　　乐观的声音 数据给予我们的指引

　　这让投资者感到不安。尽管如此，1月份的交易与今年剩余时间之间的联系最近有所减
弱。1月份的股市下跌现在看来相当寻常，就像前两年中出现的那样，但股市最终还是以大幅
上涨结束。

　　许多华尔街策略师预测，市场将在2022年以更高的价格结束。例如，高盛(354.68,
7.67, 2.21%)集团（Goldman Sachs）首席美国股市策略师考斯汀（David Kostin）预
计，今年股市将比上周五收盘时上涨15%。瑞银(18.67, 0.24, 1.30%)首席股票策略师海费
尔（Mark Haefele）周四在一份给客户的报告中表示，他也坚持自己的年终目标：较上周五
收盘上涨15%。“我们预计股市将恢复上涨，”海费尔在他的报告中写道。


　　市场似乎很不稳定，但最近的波动只是比平常略大。在过去的60年里，平均高低振幅——
标普500指数标记的当日最高点和最低点之差——一直是1.4%，高级分析师霍华德·斯尔威布拉
特（Howard Silverblatt）分析道。今年到目前为止，这一数字为1.8%，与2020年大致相
同，但远低于2008年金融危机最严重时期的平均3%。

　　普通投资者还没有被吓跑。美国银行(46.14, 0.27, 0.59%)（Bank of America）上
周在一份研究报告中写道，其零售客户作为一个整体，投入股市的资金超过了撤出的资金。
今年前三周，在美国银行（Bank of America）有账户的个人买入的股票比卖出的多23亿美
元。

　　但与此同时，利用美国银行进行交易的对冲基金卖出的股票和债券基金比买入的基金多
出近30亿美元。美国银行（Bank of America）策略师吉尔•凯里•霍尔（Jill Carey
Hall）在报告中写道：“零售客户仍然是最大的买家（在1月份通常如此）。”

　　有一件事鼓舞了乐观情绪，那就是企业利润一直在攀升。市场数据服务商FactSet的数
据显示，分析师认为，标准普尔500指数成份股公司第四季利润较上年同期增长24%。预计今
年企业获利将放缓，但头三个月仍将增长9%。

　　苹果(174.78, 4.45, 2.61%)（Apple）强劲的业绩上周支撑了市场，缓解了科技行业
快速增长时期可能即将结束的担忧。本周，亚马逊(2991.47, 111.91, 3.89%)和谷歌
(2713.97, 48.18, 1.81%)的母公司Alphabet将发布截至12月的三个月报告。

　　另一个好迹象是：金融股和工业股等与经济密切相关的行业表现好于整体市场。例如，
通用电气(94.48, 2.38, 2.58%)（General Electric）的股价自年初以来仅下跌了约
2.5%。富国银行(53.8, -0.39, -0.72%)的股价在2022年上涨了大约2.5%。

　　“我认为目前经济衰退的风险不大，” Leuthold Group策略师詹姆斯·鲍森（James
Paulsen）说，“因此我不认为这是牛市的结束。”

压力重重！美股创金融危机以来最差开年表现

　　文章来源：华尔街见闻

　　内外夹击，美股直面三重危机。

　　常年昂扬向上的美国股市鲜少遭遇这样的滑铁卢事件，这么差的开年表现少之又少。

　　标普500指数在1月下挫5.3%，不仅创下自2020年3月疫情以来的最大单月跌幅，还直接
刷新2009年金融危机以来的最差一月表现。即使在1月28日和1月31日两个交易日中反弹4%，
但还是没能挽回败局。


　　科技股的重挫成为引领股市下行的重要原因，专注科技股的纳斯达克(14239.8832,
469.31, 3.41%)综合指数在1月跌幅达到9%，创下2008年11月的以来最大单月跌幅，一度掉
入“调整区间”。


　　近期的多重利空因素扑面而来，美国股市确实承受了重压。

　　美联储“鹰歌嘹亮”

　　美联储逐渐收紧的货币政策成为压迫美股的第一重关卡，而上周主席鲍威尔远超市场预
期的鹰派发言更是让市场震动。

　　鲍威尔不仅暗示3月加息“基本确定”，并且由于他拒绝透露具体的加息路线图，让市场担
忧美联储可能会走上更为激进的收紧之路，对加息次数的预计已经达到5次甚至更多。再加上
有美联储高官已经公开表示，在经济数据允许的情况下，一次可以直接加息50个基点。

　　如此鹰派的风格令美股直面风暴，其中高估值科技股更是无处可避。一旦“利率冲击”到
来，依赖未来现金流的科技股将被投资者重新估价，成为被抛售的不二选择。

　　俄乌局势“剑拔弩张”

　　俄乌之间的地缘政治紧张局势也正在左右美股的走向。

　　虽然通常来说，地区纷争对股市的影响很难确定。但是英国《金融时报》表示，即使此
次俄乌没有发生正面冲突，但是西方国家对俄罗斯可能采取的经济制裁也将推高全球能源价
格，致使通胀水平继续上行，加剧各国央行收紧货币的压力。

　　T Rowe(7.43, 0.37, 5.24%) Price 资本市场策略师Tim Murray对此表示：

乌克兰紧张局势使得投资者开始转移方向，从对利率敏感的板块转向避险领域。

　　这就导致科技股首当其冲，疲软态势随即蔓延至大盘走势。

　　美股“船大难掉头”

　　而除了外界因素指引之外，基金经理针对美股的“惯有操作”也开始适得其反。

　　摩根大通(148.6, 1.99, 1.36%)投资组合经理Jack Caffey认为，美股指数多年来的
上涨势头使得基金经理们不愿持有现金（而是大量配置股指权重股），这就导致人们逐渐丧
失了逆向思维的能力。而且持有的现金越少，越难以抵御股市下行时的压力。

　　Caffey还强调称：

美股在本质上已经变得“单向”，‘动量’是一股很强大的力量。而一旦股市开始下跌，就会更
难停下来。

　　机构：仍看好美股基本面

　　虽然1月美股下挫也和企业业绩不佳有直接关联，但是按照英国《金融时报》的说法，尽
管美国不少企业盈利增速可能较去年的峰值有所放缓，但是大多数公司仍将保持积极的增长
态势。

　　摩根大通的Caffey重点强调了成熟的科技公司，认为它们能够更好的抵御通胀之下的货
币紧缩压力，比如可以从半导体需求上涨的长期趋势中获益，而T Rowe Price的Murray则
更青睐收益稳定的小盘优质股。

高盛：当人们都在准备市场崩盘时，2月轧空的技术信号也在闪现！

　　文章来源：华尔街见闻

　　在这个寒冷的冬日里，美国股票市场似乎也遭遇了寒冬。

“Sell the rips（趁着超卖后的短暂反弹，做空正在下跌的资产）！”

　　高盛(354.68, 7.67, 2.21%)交易员Scott Rubner在最新的“战术资金流动”报告中，
对开年以来的股市行情如是总结。

　　在加息、缩表预期愈演愈烈的背景下，2022美国市场开局异常艰难。高利率预期立马抬
升了估值模型中的贴现率，科技类成长股因其大部分预计收益发生在远端，折价幅度和速度
最为“干脆”，随后悲观情绪蔓延到银行、消费等蓝筹板块。

　　今年以来，以科技股为主的纳斯达克(14239.8832, 469.31, 3.41%)综合指数已下跌
近13%，美国蓝筹股为主的标普500指数累跌7.6%，创下自2009年以来最糟糕的新年1月份表
现。

　　然而，上周五的尾盘反弹令大盘单周重新收涨，似乎又给了人们些许信心，对此，高盛
资深交易员Rubner的观点，可能要给现在就开始乐观的投资人泼点儿冷水了。

　　对于当下的市场共识，Rubner认为：

“目前的市场共识仍然看跌，直到股市能够在白天持续上涨并且不会在收盘时转跌时，市场情
绪才会转变。”

　　同时，他认为市场还没有满足从“红灯”到“绿灯”的条件，这意味着：“在2月交易第一周
恰逢中国农历新年造成流动性极低的背景下，卖出近期反弹（sell the rally）的交易模式
依然存在。1月末和2月首个交易日通常是关键拐点 。”

　　对于后市，这位曾命中“美股熔断”与“圣诞老人反弹”的交易员给出了以下观察和展望。

　　首先是2月初市场可能依旧结构性向下，理由如下：

　　1、机构对看跌期权的需求处于10年高位

　　在最新一期报告中，这位高盛交易员指出存在创纪录的看跌期权购买：

“新年第四个交易周，每天平均价值1万亿美元的看跌期权被买入，是有记录以来最大的。上
周有几天创下了看跌期权名义上的购买纪录。”

　　例如，周一（1月24日）美国期权市场的名义交易额为2.2万亿美元。其中，看跌期权交
易额达1.4万亿美元，占总成交额的64%之多。进而，大量对冲基金进一步做空了gamma期望
从波动率中获益。


　　2、期权做市商gamma敞口为做空

　　据高盛全球市场部截至1月28日上周五的统计，标普500的做市商gamma空头头寸达到了
2020年3月来的最高值。

　　长期以来，作为股票市场波动“稳定器”的gamma多头头寸已经不复存在。这一情况下，
对冲基金们的操作对市场影响无疑会扩大，市场将能愈发“自由”地上下跳动。


　　站在做市商的角度来看，他们需要进行对冲风险管理。做市商并不想承担标的股票价格
变动的风险，他们的目标只是赚取期权出售以及交易产生的佣金。当期权和标的物之间的价
格关系（delta）不断变化（gamma）时，交易商必须对冲这些变化以避免承担定向市场风
险。

　　当他们持有多头gamma头寸时，做市商会持续提供与市场方向相反的操作来平衡收益，
进而抑制了市场波动。这就造成了市场价格缓慢上涨，或在一个价格点附近窄幅震荡、长期
横向波动，看起来价格像是似乎被“固定”在某个水平上。

　　而持有gamma空头头寸时情况恰恰相反。这时，若标普500指数下跌一个点，交易商就必
须卖出股票或期货来对冲风险，反之亦然。此时，做市商gamma空头头寸会放大市场波动，
导致股市波动性飙升，市场可能突然变得非常疯狂。届时，市场上将没有多头，因为专业投
资者知道还有更多的空单在路上。

　　换句话说，在市场总体gamma头寸转空时，当股市下跌，更多的投资者将自动放大空
单，进而加速股市下跌。

　　3、流动性极低

　　在流动性方面，Rubner认为，中国传统新春佳节可能会给美股流动性带来很大的不确定
性：

“鉴于2月交易第一周正值农历春季假期，隔夜市场可能大受影响，流动性可能真的很不稳
定。近期E-mini期货（迷你标普500指数期货）的最高账面流动性已经降至历史低位。”



　　4、股票ETF的赎回已经发生

　　当投资者赎回ETF时，从被动投资中撤资给市场造成的冲击也不容小觑，“这一现象很新
而且很重要，被动投资的赎回已开始发生。”

　　Rubner统计到，今年迄今（即截至上周五），标普大盘ETF SPY的资金流出量相对最
大，达到218亿美元，其次是追踪大型科技股的ETF QQQ资金流出79.8亿美元，第三名是IVV
（除债基外的核心标普500ETF(449.91, 7.96, 1.80%)）流出了18亿美元。他警告称：

“尽管资金流入仍在广泛发生，但上述赎回将产生最大的影响。

每卖出1美元的SPY，就有23.66美分来自前5名股票。我无法预测结果，但需要提醒的是，在
过去66周，有1.226万亿美元的资金流入了被动基金（支撑了股价）。”



　　5、高收益公司债的资金持续撤出

　　Rubner注意到，1月28日当周他的客户反复询问最多的话题聚焦在“美国高收益公司债券
（及其被赎回的趋势）”上。

　　当周，高收益公司债券创下自2020年9月以来的最大单周资金流出量。在美国市场交易
的2670只ETF中，高收益企业债ETF HYG的资金流出量在年初至今排名第三。他称：

“我正在关注这种动态，并且一直高度重视这一信号。”


　　不过，美股已经闪现抛压逆转的信号，理由如下：

　　6、抛售压力可能提前至2月初

　　Rubner估计，上周四发生了158亿美元的抛售，“关键在于，过去一个月里系统策略共卖
出了599亿美元的股票。” 2月交易首周在平盘时会有688亿美元的股票待售，若大盘显著上
涨也会产生540亿美元的卖压。

　　这似乎暗示在系统卖压之下，本周美股会继续走低。

　　不过，相对乐观的消息是，尽管未来一周有688亿美元的股票待售，未来一个月的待售额
是699亿美元，等于之比2月首周等待撤出的金额多出了11亿美元，两个数字相差不大。

　　这说明，2月抛售压力提前加载，为市场结构在2月中下旬发生转变埋下伏笔：

“好消息是，抛售压力可能非常前置化，并将在1月结束不久的未来几个交易日内完成（如果
我们不进一步抛售的话）。

当我们把观察的时间线移至一个月后，股票供应与需求的不对称性也开始改善，同期购买量
将增加770亿美元。

这表明，新年伊始的股票供应与需求不平衡仍在继续，但在今年2月份有所改善。 ”


　　7、企业的回购静默期结束

　　在科技股的带动下，企业回购静默期将从2月1日起大幅结束，29%的标普500成分股可以
在财报后重启股票回购。高盛预计，到3月14日该回购窗口再次关闭前，每日会产生至少55
亿美元的购买需求。

　　2021年是美股企业股票回购的“大年”，股价也因此获益。然而，随着财报的渐次落地，
人们对企业盈利增长是否能持续表达怀疑态度，标普500暂停了去年约26%的傲人回报率。


　　8、散户市场情绪加速转熊，恰恰是反向交易指标

　　Rubner称，近期市场情绪虽还达不到“绝对恐慌”的地步，但确实“非常消极”。

　　自1987年以来，美国个人投资者协会的AAII散户投资者情绪指数一直低于0.45（即多头
vs空头的比值），目前该指数正尝试下破这一关键位：

“不过，这种情况很少见，并且在历史上一直是个反向指标，即AAII牛熊情绪指数跌破0.50
之后的一个月到六个月里，股市产生正回报的概率高达80%。

家庭对股票的配置已经增加，因此，稳定情绪以减少被动投资的资金外流，将是我们未来关
注的关键要素。”



　　9、空头回补（即轧空）的基础已经形成

　　Rubner研究美国金融业监管机构FINRA提供的数据后发现，净保证金余额、在客户证券
保证金账户中的借方余额等多个衡量市场杠杆的指标，不论是绝对值还是与标普大盘市值或
美国GDP的比值，都处于“极端高位水平”：

“这表明趁低买入（buy the dip）的时机在新年第四周交易结束时出现，时机比价格更重
要。

（在市场多数唱空之时，）回补潜力（cover potential）处于极高水平，回补买盘即将出
现。2月交易首周的股市越是恐慌下跌，说明轧空的时机越近。

不过需要说明的是，我们没有完全明确的信号，只是出现了一个ITM战术空头可能会在1月末
关闭的设置。”

（华尔街见闻注：ITM为实值期权In-the-Money，此处指看跌期权的行权价高于合约标的市
场价时。）


　　10、三个相对乐观的指标出现

　　（1）散户买盘资金涌入

　　“聚沙成塔，滴水石穿”，散户的力量不可小觑。在Gamestop、AMC等著名的“散户VS机
构逼空大战”后，这一点越来越成为了华尔街的共识。高盛交易员Rubner也注意到：

“在前几日股市大跌后，1月26日美联储宣布FOMC决议当天，散户成为市场上的巨量买家，产
生了逾223亿美元的购买需求，在一年中排名第98百分位。而且有90亿美元流向科技股，创
有史以来最高。

散户一直是我眼中的摇摆因素，1月28日当周的整个星期都感觉像是散户在去杠杆，这种情况
恰好在当周临近结束时发生了变化。这能否支撑住行情呢？”


　　华尔街见闻也提及，过去一周投资者投入了1.68亿美金“抄底”ARK，使得该基金净资产
增至118亿美金，该基金十分偏爱科技类“成长股”。

　　（2）养老金/基金的月末买盘需求

　　通常来说，养老基金会在投资委员会会议召开后，每月调整一次整体资产配置头寸。但
是，有些受雇管理养老基金的个人资金经理也可能每周进行重新平衡。

　　高盛模型预估1月底上述机构投资者将买入150亿美元的美股，在过去3年的净额基础上
排名第89百分位，是同期的第五大购买量。与此同时，华尔街其他分析师对这部分资金流
入“很明显高于”高盛的估计值。


　　（3）资金持续流入新兴市场，美股也有等待重新入场的资金

　　Rubner表示，货币市场基金=场外现金。1月21日单当周曾创2007年有数据以来的史上最
大单周货币市场资金流出（850亿美元），这笔钱正等待重新入场，1月28日当周已经出现小
规模的货币市场基金流入。


　　与此同时，全球风险偏好没有绝对退潮，资金仍在流入美国以外的市场，全球股票市场
在近4周内资金流入额大于842亿美元。其中，巴西等新兴市场国家“受益匪浅”。


　　华尔街见闻提及，新年伊始，新兴市场跑赢美股幅度为1990年以来最大。MSCI新兴市场
指数的估值相比标普已接近2007年来最大折价水平。

　　此前高盛也表示过，新兴市场经济体今年可能强劲增长，发达经济体今年刚开始撤除宽
松，他们和新兴市场的增长差距可能扩大到至少二十年来最大水平。

　　Rubner称，随着去年四季报陆续发布，各公司的财报状况不仅将影响股价表现，也将影
响整体股市的资金流入，对美国之外的全球市场这一点尤为关键。

　　最后，Rubner的研报结论是：

上述提到的多个市场结构动态既可以提振股市、也可以打压股市，这代表股指从2月起反弹不
是没有可能。

但在2月首周市场流动性极低、期权做市商gamma敞口为做空，以及机构月末调仓需求的影响
下，轧空切实发生可能有一定难度。

纳斯达克十余年最差开局吸引抄底客 高盛数据证明历史回报不俗

　　在上周的市场低迷时，Edward Park入场了。

　　随着股市遭遇疫情黑暗日子以来最严重的动荡，这位Brooks Macdonald Asset
Management的首席投资官开始寻找被重创的超级大盘股。他的押注获得了回报：苹果
(174.78, 4.45, 2.61%)公司业绩帮助市场强势反弹，标普500指数抹去跌幅、当周以上涨
0.8%报收。

　　“由于成长股的价格表现，尤其是我们选中的大盘成长股，这是一个特别的关注
点，”Park在电话采访中说。“我们正在继续这样做。”

　　经历了开年大跌之后，美国股市周一正在上涨，而Park之类的基金经理则继续信奉去年
给投资者带来丰厚回报的抄底策略。


　　上周五，投资者向景顺QQQ信托系列1基金——最大的追踪纳斯达克(14239.8832,
469.31, 3.41%)100指数的ETF——投入13.6亿美元，使得今年的撤资总额降至66亿美元。

　　历史数据证明抄底有理。从1月高点到上周四，标普500指数累计下跌近10%，进入了一
个历史上往往回报抄底客的区间。高盛(354.68, 7.67, 2.21%)的数据显示，在标普500指
数从高点下跌10%后买入，接下来一年的回报率中值超过15%，自1950年以来的历次类似情况
下，市场有76%的次数取得上涨。

　　该行预计标普500指数年底将达到5，100点，较上周的盘中低点高出21%。

　　“如果经济没有进入衰退，市场回调通常是很好的买入机会，”David Kostin牵头的高盛
策略师在一份报告中写道。


　　随着市场迎接加息时代的到来，纳斯达克100指数行将创下2008年以来最大1月跌幅，而
标普500指数也下跌逾5%。

　　但企业盈利前景继续支持看涨。这个财报季迄今已公布业绩的公司中，约80%好于预期。
行业研究汇总的数据显示，虽然标普500指数成份股第四季度利润预计增长24%，只有第三季
度的一半，仍然是10年平均水平的两倍多。