美国基本面实际上并没有改变 但为何市场又狂欢起来?
2019年03月01日 16:50 环球外汇网官网

　　当金融市场到2018年底出现危机时，美联储几乎立即就屈服了，但也仅仅
是修改了修辞而已。

　　美联储主席鲍威尔承诺暂停加息，金融市场再次活跃了起来，立即从“避险
（risk-off）”转变为“追求风险资产（risk-on）”。美国股票市场现在正在
逼近去年创下历史新高，债券价格也在上涨。

　　但要记住，就实际货币政策而言，没有任何改变。联邦基金利率上调仍然
在进行过程中，而美联储的资产负债表还在缩减。所以对经济的损害并没有被
修复，现在已经开始显现了。

　　美国零售销售数据下降，房屋开工率下降，房屋销售有所下降。

　　在最新的报告中，美国制造业订单大幅减少。

　　投资者担心全球经济放缓可能会开始削弱美国经济增长，但目前看来欧洲
才是最脆弱的地区。

　　德国是欧洲最大的经济体，连续第二个季度GDP可能下降，上周11月份工业
生产数据令人沮丧，下降1.9%，不及预期的增长0.3%。

　　“本月工业生产数据令人失望，连续两个季度GDP出现萎缩，这意味着德国
现在可能陷入技术性衰退，“经济学家Evelyn Herrmann表示。

　　上面这些意味着什么呢？主要是，尽管近期美国金融资产价格出现反弹，
但美联储并没有成功稳定实体经济。随着主要国家经济几乎全部放缓，今年企
业利润可能会下降。企业利润下降往往不会支持创纪录的高股价。经济放缓持
续的时间越长，股票投资者将面临的风险就越大，恐慌情绪也会将投资者重新
带回到2018年末的熊市。

　　然后它会变得有趣。意识到这些失败之后，美联储将被迫停止加息，并逆
转去年的紧缩政策。



美股32年最强开局2月延续 但回购撑起反弹能走多远?
2019年03月01日 15:32 第一财经

　　一扫去年四季度颓势，美股今年1月走出了1987年以来的最佳表现，该32
年来最强开局也延续到了2月。

　　但不少分析师均提示，在美股本轮的反弹中，曾在去年四季度损失惨重的
对冲基金们还心有余悸，纷纷转战美债和新兴市场，本轮反弹主要依靠企业回
购。未来，回归经济基本面和企业盈利前景，多数分析师对反弹前景偏悲观。

　　对冲基金转战美债、新兴市场

　　截至上周收盘，美股连续9周收涨。美股大三股指今年迄今涨幅均超过
11%，标普500指数较去年12月低点已反弹18%。同时，美股还出现了2009年3
月以来最大规模的轧空行情，实力“打脸”空头。

　　资金流动数据显示，美股市场历史性反弹的背后，对冲基金等机构投资者
实则在抛美股购美债。图片来源：Zerohedge

　　但资金流动数据显示，美股市场历史性反弹的背后，对冲基金等机构投资
者实则在抛美股购美债。

　　美股投资人崔伟表示，对冲基金在2月初已经有了新的方向：拒绝追逐股市
反弹，并调低美股持仓至近12个月来新低。

　　“美国对冲基金2018年的资产管理规模经历了近10年来最大降幅，全年投
资者净赎回353亿美元，数百只基金关闭。众多对冲基金在去年2月、10月和12
月的几波疯狂抛售中亮起业绩红灯，多空策略基金更是去年10月暴跌中的最大
受害者，八成此类基金蒙受亏损。”他称，“所以，对冲基金在新一年里几乎没
什么兴奋点。年初数据显示，2019年新成立基金总数或创下20年来新低，说明
基金并没有过多去参与反弹的行情。与此同时，尽管今年以来美股强势反弹，
但投资者也正在撤出美股、买入债券，尤其是高收益债。”

　　美国银行(29.08, -0.30, -1.02%)汇编的每周EPFR资金流数据显示，自
1月2日熊市低点至2月中旬，投资者购买了360亿美元债券，却卖出了100亿美
元股票。美银美林首席投资策略师哈特尼（Michael Hartnett）表示，这证
明投资者对持续数周的“奇迹”反弹没有信心。

　　此外，在货币政策转向、估值有吸引力、更多新兴市场指数“入摩”“入
富”的背景下，新兴市场吸引力重燃。

　　根据美银美林最新发布的2月全球基金经理调查报告，“做多新兴市场”成为
了最热门交易，一反此前1月时“做空新兴市场”位列第三最热交易的情况，这也
是该交易首次成为美银美林调查中最热门的交易。

　　国际金融协会（IIF）近期的报告也表示，美联储1月底利率决议叫停继续
加息计划，令全球借贷成本飙升的风险有所降低，预计“大量资金”将全面涌入
新兴市场资产。

　　全球最大对冲基金桥水基金的2018年四季度持仓报告就显示，其在去年四
季度增持了多只新兴市场ETF。

　　此外，中国A股日渐开放对外资的吸引也分流了部分原先投资美股的资金。

　　北京时间3月1日上午，MSCI公布扩大中国大盘A股纳入因子的咨询结果，
到2019年底前将分三步将A股纳入因子从5%增加到20%，中盘股、创业板也被部
分纳入。

　　多家机构认为，这将为中国A股带来千亿元增量资金。摩根士丹利(41.98,
-0.58, -1.36%)预计在2019年，A股被动和主动资金流入将会达到创纪录的
700亿至1250亿美元。招商基金预期此次MSCI扩容实际将为A股带来1000~1500
亿美元左右的增量资金。

　　某对冲基金驻纽约美股交易员今年年初就曾前来上海调研。他告诉第一财
经记者，其出差的主要目的就是为了评估其服务的对冲基金接下来如何布局中
国A股市场。“虽然我们不看方向，不像多空对冲基金业绩那么惨，但去年我们
的业绩也受到美国流动性收紧的影响，接下来想看看A股的投资机会。”他说。

　　对冲基金、个人投资者都在减持美股，而美股却持续反弹，其背后的推手
是谁呢？

　　崔伟分析称，是美国企业的股票回购。他称，从截至今年2月中旬的数据来
看，美股股票回购规模同比增长了78%，远远超过了去年的纪录。正是这样
的“买买买”，令美股大幅反弹。

　　企业盈利放缓或令反弹偃旗息鼓

　　那么，这轮主要靠回购支撑的反弹能否延续呢？回归经济和企业盈利前景
等基本面因素，大部分分析师作出了偏悲观的预测。

　　中信证券杨灵修团队认为，未来全球经济放缓加剧将继续拖累美股盈利增
速的下修，中长期下行趋势料无法逆转。截至2月19日，已披露的440家标普
500公司数据显示，去年四季度整体营收和净利润增速分别达8.5%和18.1%，略
超预期。

　　“美国企业盈利维持较快增长很大程度仍是依赖巨额回购。除个别公司以
外，回购金额靠前的公司净利润超预期幅度都要大于营收超预期幅度。”他
称，“但净利润超预期的下行趋势已非常明显，未来，随着减税效应消失，回购
对增厚盈利的效应预计也将持续减弱。”

　　Refinitiv2月22日发布的IBES数据显示，在标普500公司中，已经有63家
公司披露了2019年一季度的业绩预亏，预计盈利的只有32家。一季度，预计标
普500公司的盈利将下滑0.8%。

　　摩根士丹利的首席股票策略师威尔逊（Mike Wilson）将今年标普500指数
的每股盈利增长目标从原先的4.3%下调至1%，并警告一场盈利衰退正在酝酿
中。

　　哈特尼也称，市场对今年企业每股盈利（EPS）的预期正大幅下滑。去年9
月市场对标普500指数EPS的预期为175美元，如今，已下降到170美元。他认
为，只有市场停止下调对EPS的预期，才能给美股带来实质性的提振。

　　管理着485亿美元资产的Russell Investments高级资管高顿（Douglas
Gordon）也表示，现在是重新评估投资组合的最佳时机。其预计未来几周美股
市场可能将会出现3%~5%的抛售，为了保护资产，会考虑海外投资。他说：“我
现在可能更愿意在新兴市场承担更高的风险敞口。”

　　在去年低美股暴跌中仍依旧坚持看多美股的花旗近期也更为谨慎。花旗银
行个人金融银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶对第一财经记者分析称，美
股已经自低点反弹近两成，不过美国最新公布的经济数据表现参差不齐。随着
美股估值回升，而数据进入季节性疲弱期，未来美国股指上涨速度或出现放
缓。

　　她还告诉记者，花旗目前超配了新兴市场股市。她说：“我们预计2019年新
兴市场股市EPS增速或超过发达国家市场，估值却比发达国家股市折价20%，此
外贸易摩擦风险较去年明显降低，美元走弱也将对新兴市场股市构成支 撑。”

　　不过，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对第一财经记者称，今
年在全球范围内，还是最看好美股和亚太股市。他分析称，从2018年四季报来
看，美股企业盈利增速仍然持续存在。从2019年一季度盈利增长预期来看，虽
然与2018年相比出现了比较明显的放缓，但主要原因是减税效应的减弱。

　　“对于2018/2019年，MSCI美国主要企业指数显示，企业盈利增速仍维持在
6%，剔除减税效应，其实与长期均值很接近。”他称，在企业盈利仍然维持长期
均值的情况下，除非出现一些意外情况，否则美股整体还是受到比较明确的支
持的。再者，美国经济其实没有很明显的放缓，美联储暂停加息缩表也会在流
动性上为美股提供了一定程度的支持。因此，美股还有延续涨势的空间。

　　不过他也对记者指出了两个风险因素。“一个是贸易改善的情况如果出现恶
化，对美股肯定是一个负面的风险。第二个潜在风险是通胀。如果美国的通胀
逐渐上升，迫使美联储重启加息步伐的话，这种为应对通胀而出现的加息可能
会打击流动性，从而对美国股票造成负面的影响。”他称。