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新兴市场危机逃不掉:2018只是开始 总有一颗雷等着你 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2018-08-19
更新时间:2018-08-19
浏览:1234次
评论:1篇
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新兴市场危机逃不掉:2018只是开始 总有一颗雷等着你
2018年08月19日 11:13 格隆汇

  对新兴市场来说,更大的考验可能在明后两年,大量的美元债务到期。这
个考验通不过,也许,许多人叨念的新一轮金融危机就来了。

  01

  美国加息周期的尽头

  上周股市有些反弹之意,这周港股再次告诉你,总有一颗雷等着你。

  今天周四,这四个交易日我们掰手指头,周一教育股扑街,30个点叫价,
周二舜宇扑街,20个点叫价,周三教育重新扑街,10个点叫价。盘后不知道多
少人守着腾讯的中期报表,然后没有什么悬念,周四腾讯起跳近5个点,到底还
是腾讯。

  今年的股市,无论中国,还是欧美,从2月起就没停止过动荡,当然,论动
荡程度,显然新兴市场,包括中国大陆与香港,要比欧美厉害得多。

  这些动荡都指向的是一个投资者最担忧的问题,美国加息周期的尽头是什
么。

  我有个朋友曾经跟我说,美国每一次的加息周期,都会有地方演化出经济
或者金融危机。我们来复盘一下,从80年代以来,美国大概有四轮加息周期。

  80年代加息周期的尽头是美国经济的大清算以及拉美债务危机。

  90年代的加息周期(从94年开始)的尽头是亚洲金融危机与美国互联网泡
沫破灭。

  2003年开始的加息周期尽头是美国的次贷危机,并最终演化出全球金融危
机。

  目前的这轮加息周期从2015年12月开始,2015年1次,2016年1次,2017
年1次,2018年已经2次,从美国目前杠杆的经济数据来看,今年9月加第三次
息是大概率事件,今年加4次也是完全有可能的。

  在外围经济疲软,美联储加息的推动下,今年美元重新走强,昨晚美元指
数一度逼进97点大关。继里拉之后,南非的兰特,印度的卢比,印尼的卢比,
俄罗斯的卢布,阿根廷的比索,纷纷扑街,欧元、人民币也未能幸免,至于港
币,这几天香港货币当局又入市抛美元托港币了。从今年4月12日算起,香港货
币当局已经20次入市维持汇率,累计购入约748亿港币。

  尽管说目前香港货币当局拥有充足的美元储备,实力是远超1998年,但这
种频繁地出手干预难免让人想起20年前的故事。

  我们看上面三次美元加息尽头的危机,两次都是新兴市场的危机,其实除
了这两次比较大的,还有无数个相对小点的危机,比如1994年的墨西哥金融危
机,2002年来的阿根廷债务危机。

  而目前这轮新兴市场的货币暴跌又隐隐透着危机的影子,似乎每隔个几
年,新兴市场就会来一波,犹如宿命一般。

  02

  货币危机的背后是债务危机

  这轮新兴市场的货币暴跌导火索是上周五美国宣布对土耳其的关税加倍,
里拉暴跌13.5%,今年以来里拉一度跌逾40%。连带的其他新兴市场货币大跌。

  比如,南非兰特:
本就雪上加霜的阿根廷比索:
印度的卢比,很多年的新低:
货币危机榜上经常出现的俄罗斯卢布:

  欧洲银行在土耳其有不少的风险敞口,这导致欧元大跌,推高了美元指
数。连带的还有人民币,港币也到了弱方保证口,又触发了入市干预。

  货币涨涨跌跌,其实从来不是什么新鲜事,不过,当一个国家的外债比较
高的时候,货币危机就会演化出另一场危机:债务危机。无论是80年代的拉美
债务危机,还是90年代末的亚洲金融危机,它都与较高的外债相关。现在的土
耳其也是,外债占GDP比例是新兴国家里最高的。

  所以里拉崩盘之后,土耳其的政府债务CDS飙升,市场在押注土耳其可能无
法偿还债务。

  其实不仅仅是土耳其,这些年新兴市场的美元债都在快速上升。1997
年-1999年的亚洲金融危机前夕,新兴市场的美元债攀升到一个高峰,危机后美
元债有所下降。但从2005年开始,新兴市场的美元债重新抬头,2008年的金融
危机后有所回落,此后达到了一个更加灿烂的高峰。

  这些外债怎么堆出来的呢?内部原因有各种各样的,就像土耳其有政治强
人埃尔多安的野望,而外部原因基本上与美国的宽松货币环境有关。美元因为
作为外汇储备的特殊性,使得美国控制了全球货币的总闸门。美国宽松的时
候,利率低,许多新兴国家借了大量外债来发展国内经济。

  2008年金融危机后,美国几轮量化宽松以及接近为的利率,带领全球走向
放水,便宜的资金随处可得,是这轮新兴市场加美元债规模飙升的重要推手。

  戒掉对债务的依赖是很难的,从15年12月开始,美联储开始加息,但这些
地区的外债规模是继续扩大,而不是缩小。但这种外债的压力随着美国利率的
不断上升一定会达到临界点的,如果还叠加本币的快速贬值,那么外债的压力
瞬间就会放大。

  这就是新兴市场国家每隔几年来一场金融危机的原因,它们的金融环境深
受美国货币政策的影响,同时许多新兴市场国家的内部问题,比如土耳其埃尔
多安的野望,导致日子好的时候无法未雨绸缪,减少对美元债的依赖。

  一旦形势逆转,危机就来了。

  而现在,逆转的形势已经来了。目前美国经济非常好,美联储不断地加
息,收流动性,美元指数也比较坚挺。今年不出意外,美国会再加两次息,许
多新兴市场国家会非常难受的,但更难受的还在后头。

  这些美元债在2019年、2020年将迎来到期高峰。在美元走强,本币大幅贬
值的国家,怎么消化这些到期的债务会是个难题。会不会像上个高峰一样最终
以亚洲金融危机的形式释放,我们且看着。

  03

  关于投资

  现在来讲下这种背景下的投资。

  关于黄金,这几天有人问我为什么这个国家货币崩了,那个国家货币崩
了,黄金也跟着扑街了。

  我们往往喜欢讲乱世买黄金,不过,这个乱世,你也要瞧一瞧是谁的乱
世,如果乱不到美国放水,黄金还是一边歇着吧,大行情不会有。

  2008年的时候黄金一样跌得很惨,黄金见底是美国政府决定入市干预的时
候。之后因为美国带领全球的放水,再加上欧洲债务危机,黄金走了一波波澜
壮阔的行情,2011年见顶1921.15美元,之后就是漫漫熊途。

  很多人已经回溯过数据,发现黄金长期的年复合收益基本上就是跟上通
胀,这就表明了黄金的投资时间要选得相当精巧,如果在危机的后期进入,那
黄金的价格可能已经透支了很多年的通胀。

  通胀调整后的黄金价格,可以看到1980年见顶的黄金,直到2011年才差不
多解套。这跟我们投资一家公司,估值透支了很多年的增长是一回事。

  黄金的走势与美元指数呈现非常明显的负相关性,美元指数又与美国的货
币政策非常相关。因而投资黄金要回答的一个问题就是上面提到的,美国加息
周期的尽头在哪?如果新兴市场的债务成导火索,那也许黄金的大机会未来一
两年会出现。

  关于人民币,7月份公布的数据,进一步验证了国内经济下行的风险在变
大。这种情况下,国内经济是难支撑利率的上行,与美国的宏观环境形成鲜明
对比。而在贸易战的关税风险下,高层也会提高对人民币贬值的容忍度。

  外部环境来看,二季度英国、法国、德国公布的经济数据还可以,相比一
季度有所好转,但美国的二季度更好。所以暂时也难看到强欧洲压制美元指
数。

  在内无强兵(强经济支撑利率),外无强援(强欧洲压制美元指数)的背
景下,人民币的贬值压力会继续存在,贬到哪不作猜测,看上面这两个条件什
么时候发生逆转。

  关于股市,之前我觉得普涨的行情不会有,但一些优秀的公司,估值便宜
的可以参与。不过现在思考下,这个是需要有前提的,即国内经济没有系统性
风险。美国不断的加息,不仅仅影响外债,也影响内债,因为它会限制国内的
宽松空间。毕竟,如果放水大漫灌,货币撑不住,对有外债的公司来说,压力
山大。对国内居民来说,出于保值的需求,会有资金出离中国的动机。

  如果存在很大的宏观下行风险,宏观可以让一切盈利消失,从而摧毁一切
便宜的股票。当然,这个东西是算命,所以与其算命,不如埋下头来寻找优秀
的股票,持续追踪,合适的时候进入。

  04

  结语

  经济是周期性的,危机也就周而复始。2008年金融危机后,全球大放水,
许多国家习惯了放水的日子,未雨绸缪从来不是那么容易做到的。当时有多舒
服,现在在美国不断拧紧水龙头的过程中,就会有多难受。

  对新兴市场来说,更大的考验可能在明后两年,大量的美元债务到期。这
个考验通不过,也许,许多人叨念的新一轮金融危机就来了。

  对投资者来说,还是之前的话,这个时候,安全比收益重要。

  然后再分享从一个朋友那里得到的两句话:

  法则1:多数事物都是周期性的,真正消亡的东西很少;

  法则2:当别人忘记法则1的时候,最大的盈亏机会就会到来。

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共有1条评论
1   [deer2005 于 2018-08-19 13:59:35 提到] [FROM: 174.]
危机再现 当“崩盘”流行起来……
2018年08月19日 23:36 FX168

  最近土耳其里拉的暴跌导致金融市场风云变色。而更令人担忧的是,包括土耳其、阿根
廷、委内瑞拉和意大利在内的“崩盘四国”的动态令整个世界局势都暗潮涌动。

  一个牧师引发的对峙

  土耳其里拉最近两周大跌,今年内已经贬值了40%以上。对于这场危机,土耳其总统埃
尔多安否认是祸起萧墙,他强调本国的经济强劲,而指责真正的罪魁祸首是美国的“货币阴
谋”。不管这一指控是否成立,美国实施的政策无疑是令情况恶化的催化剂。

  美国总统特朗普在8月10日发表的推文中写道:“我刚刚授权加倍征收对土耳其进口钢铁
和铝的关税。他们的货币——土耳其里拉正相对我们强势的美元迅速下滑。铝关税将调至
20%,钢铁是50%。我们和土耳其的的关系此时并不好。”

  至于为何对曾经的北大西洋公约组织(NATO)盟友“兵戎相见”,特朗普在17日发表的
另一篇推文里进行了表述:“土耳其占美国便宜已经有很多年了,现在他们还扣留了我们一
位很棒的基督教牧师,我认为这位牧师作为爱国人质代表了我们的国家。我们不会为敦促释
放一个无辜者付出什么,但我们会让土耳其付出代价。”

  这位特朗普提及的美国牧师长年居住在土耳其,因被指控涉足早前的土耳其政变而被
捕。他显然成了这场举世瞩目的风波的导火索。媒体分析认为引发特朗普怒火的原因还包括
土耳其今年早期决定购买俄罗斯导弹防御系统。

  另一方面,土耳其也不甘示弱。土耳其政府宣布对美国实施以报复性关税,呼吁国民拒
绝购买苹果(217.58, 4.26, 2.00%)手机之类的美国电子产品,并出售美元和黄金来换取
里拉。埃尔多安安抚民众说:“不要忘记一点:如果他们有美元,我们则有人民、权利、真
主阿拉。”

  土耳其的相关部门正行动起来。土耳其中央银行承诺提供“一切银行所需的流动性”来解
决金融危机,并“密切监控市场深度和价格结构”。土耳其银行监管部门宣布实施包括限制土
耳其银行将里拉兑换为外汇的相关措施。土耳其财政部部长Berat Albayrak则表示,“确凿
有效”的改革是土耳其最重要的经济政策,他承诺保护当地银行,并削减财政开支。同时,
卡塔尔施以援手,投资土耳其银行业150亿美元,德国和法国也承诺支持。

  尽管如此,周四(8月16日)却传来美国将加重对土耳其制裁的消息。有报道称,美国
财政部长努钦在白宫内阁会议中说:“我们计划做更多来让被捕的美国牧师尽快被释放。”

  对峙仍在持续,而无论起因为何,令人们忧心忡忡的是事态进展带来的影响。首当其冲
的是通货膨胀的飙升。当货币贬值,进口成本上升,本国物价也会随之飞涨。目前土耳其通
胀已达到14年最高水平,接近16%。在历史上多次造成经济崩溃的恶性通货膨胀正在逼近。

  另一个让专家担心土耳其经济会就此“崩盘”的因素在于众多企业的债台高筑。近年来土
耳其企业借贷严重,预计外汇债务共计有3000亿美元,占土耳其GDP总量比例50%以上。土
耳其里拉下跌的直接后果之一就是加重这些债务,可想而知有多少土耳其企业正因此面临灭
顶之灾。

  “前车”和“池鱼”

  土耳其的这场危机让人不禁联想到委内瑞拉和阿根廷这对“难兄难弟”。这两个国家的货
币也正处于暴跌之中。阿根廷比索在一年内的跌幅高达41%。委内瑞拉玻利瓦尔则已经崩
盘。

  阿根廷比索今年内迅速下跌,令其央行不得不在短期内迅速上调利率,但即使利率高达
40%,也对货币的贬值于事无补。最后阿根廷政府不得不向IMF申请了300亿美元的贷款。

  委内瑞拉总统马杜罗3月份下令对该国货币单位进行货币改值,其货币面额将直接删去
三个零。自他2013年4月上台以来,玻利瓦尔在黑市兑美元的价格已经下跌了99.99%。

  货币贬值-通货膨胀-经济崩溃的恶性循环正在阿根廷和委内瑞拉上演。两国过分依赖本
土资源,财政、货币政策又相继出现问题进而触发危机的经历或成为前车之鉴。另一方面,
土耳其、阿根廷和委内瑞拉乃至其它新兴市场作为一个整体,其中任何一国的局势都可能会
殃及池鱼。

  实际上,今年内美元的强势是造成这三国货币大跌的主要原因之一。从历史上看,几乎
每次美元的走强都是对新兴市场的坏消息。比如1980年代的墨西哥货币危机,以及1997年
的亚洲金融危机。

  本来去年全球经济全面复苏、大宗商品价格回升、通胀温和,美元疲弱,这给新兴市场
带来了大量的资金,许多发展中国家也开始顺势减息,近一步促进经济增长,并推升股市、
债市和货币市场。

  然而今年美元的反弹却令这一大好形势急转直下。随着美联储继续逐步紧缩货币政策,
美元可谓势不可挡,致使新兴市场货币普遍震荡下滑。除了上述三个国家,南非兰特、捷克
克朗、墨西哥比索、巴西雷亚尔和智利比索纷纷走低,金融市场也随之低迷。

  所以近期全球金融市场的动荡并非关乎土耳其一国,而是源自于对土耳其仅仅是众多多
米诺骨牌其中一张的担忧。以追踪新兴市场的iShares MSCI Emerging Markets交易所交
易基金(ETF)为例,虽然土耳其仅占其中资产的0.6%,但是其总体价值还是在本周下跌了
超过1%。许多投资者因担心与土耳其同处一“池”的新兴国家——尤其是财务形势脆弱的国家
——会步其后尘而断然撤资。

  Wells Fargo Investment Institute解释说:“土耳其危机令投资者对巴西、南非和
阿根廷之类经常帐赤字巨大的脆弱新兴市场国家担忧提升。”

  而上述提及土耳其的高额债务也可能导致土耳其银行以及借款给土耳其企业的海外银行
受损。银行也正是欧洲对土耳其危机最为忧虑的焦点。在这场风波中,欧元下跌、欧洲股市
下挫,皆因于此。一旦具有巨额债务的土耳其企业违约,西班牙外换银行(BBVA)、意大利
裕信银行(Unicredit)和法国巴黎银行(BNP Paribas)等大型欧洲银行都会受损。牛津
经济学院新兴市场经济学家Nafez Zouk说:“整个事件的弱点在于银行系统。我认为现在为
止情况尚可。但如果这种情况持续9到12个月,银行就会受到打击。”

  “爆点”不止一个

  欧洲央行对此自然忧心,麻烦的是,她的“心头大患”还不止这一件。其中最具威胁的一
桩可能要算是意大利的隐忧。

  今年以来,意大利就因为持欧元怀疑论的新联合政府而让欧盟挠头不已,近日意大利预
算委员会主席Claudio Borghi的一席话更让市场大惊失色。他表示,一旦欧洲银行停止购
买主权债券,该国的债券市场就会失控。“债券利差就会急剧扩大,整个局势在没有欧洲央
行担保的情况下无法维持,欧元区会随之崩溃。” 一些评论认为,这甚至比目前的土耳其危
机对欧洲银行和全球金融的威胁还要大。而如果此话当真,此情此景也许很快就会发生——欧
洲央行已经宣布会在10月份将购债基额减半,然后在今年年底完全停止。

  更让人担忧的是,如果2011年的欧元区危机的情景再现,意大利政府很可能会拒绝条件
严苛的欧盟救助基金(ESM),他们更可能启动一种名为“minbot”的平行货币,而颠覆原有
的货币联盟。Borghi说道:“minbot是我们官方计划的一部分,我们会在必要时启动
它。”意大利也许会就此退出欧元区。

  他还直言不讳地声称:“不止是意大利会陷入麻烦。当欧洲央行不再支持,谁会买收益
率比美国国债还低的十年期葡萄牙债券?”

  许多专家断言,土耳其目前的危机并不会演变为全球性的金融危机,毕竟土耳其并非什
么经济大国;而意大利即便真的也陷入困境或者退欧,情况也或将得到控制。但问题是不要
忘了如今贸易战和美联储加息的大环境。当崩盘流行起来,形势或许会变得有些可怕。
 
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