巴菲特手握现金1110亿美元 市场担心成空头信号

　　看空信号？巴菲特手握现金1110亿美元，达历史高位

　　中国基金报记者 姚波

　　巴菲特强调，持有现金并不理想，“除非是做愚蠢的事，否则长期持有现金
是世上最差的投资，我宁愿只持有大约200亿美元现金。”但是最新的季报显
示，旗下管理的伯克希尔·哈撒韦（BerkshireHath-away）的现金储备已经达
到了1110亿美元，达到了历史的高位。

　　市场担心，巴菲特在今年大型并购的年份空手而归，是在等待市场转向的
时机，这并不是一个好消息；另一方面市场又开始推测，伯克希尔今年股份表
现平平，巴菲特会利用机会回购自己的股票。

　　市场担心成空头信号

　　巴菲特通常会持有200亿美元的现金在手。在机会来临，这笔现金储备让他
总有”子弹“可用，这也是在金融危机时他做出许多明智投资的资金来源。以此
为标准，巴菲特的现金持有多出了900亿美元。价值900亿美元的现金不是一笔
小数目，相当于目前伯克希尔·哈撒韦整个股票市值将近1/5。从好的方面考
虑，持有大量现金比没有现金储备甚至负债要好得多；但从坏的方面考虑，这
些现金没有被动用，实际不能获得任何收益，相当于伯克希尔哈撒韦的一项主
营业务陷于停顿。

　　虽然美国近期合并、收购的数量和金额急剧增加，但巴菲特并没有参与其
中。今年上半年，美国并购额已经高达2.6万亿美元，创下自2007年来的新
高。但巴菲特似乎有意错过了此次并购狂潮。

　　对于整个市场来说，这并不是好消息。

　　伯克希尔的现金储备变化往往会在金融危机之前出现高峰。数据显示，
1998~1999年，也就是科技股泡沫之前，伯克希尔的现金储备明显增长；第二
次现金储备增长是在2005年~2007年，也就是2008年次贷危机爆发之前。相比
较之下，从2000年~2003年，以及2007年~2009年，在两次金融危机期间，伯
克希尔利用手中的现金来购买便宜资产，现金储备出现下降。值得注意的是，
从2010年以来，伯克希尔的现金储备一直不断增长，超过了前两次金融危机之
前的高峰，事实上，从2016年来持续增长，不断创下历史新高。

　　私人投资公司AJ Bell投资顾问拉斯表示，目前，巴菲特可能在美国，甚
至全球范围内都难以找到有价值的并购投资。他指出，伯克希尔·哈撒韦的现金
储备多寡成了有效的晴雨表，投资者如果不追随巴菲特持币观望，还继续停留
在市场中，时间越久，越大可能性是空手而归。

　　为何不用于并购？

　　伯克希尔·哈撒韦在并购上畏手畏脚，可能是因为现在并购的价格实在太
高。考虑到巴菲特作为并购大师，他在市场上的操作值得仔细琢磨。

　　在收购方面，伯克希尔哈撒韦共有六项收购标准。第一，收购对象规模必
须足够大：税前收入至少为5000万美元以上；第二，被收购的企业必须拥有一
致性盈利能力，必须拥有能够提供良好股票回报率的业务；第三，企业欠债较
少或没有债务；第四，必须是一家简单的企业，巴菲特声称“如果牵扯到很多技
术，我们无法了解它”，不过他对苹果的投资似乎打破了这一规定；第五，管理
必须到位；最后，必须有报价。公司表示，不会参与不友好的收购交易，同时
还必须考虑伯克希尔现有业务的情况，并购来的公司能够很好的补充现在所拥
有的60多家子公司的业务。

　　去年以来，伯克希尔·哈撒韦未能完成任何一项并购，最大的障碍就是估
值。在过去几项未能达成的并购中，巴菲特都对价格表达了不满。在今年2月
份，给股东的信中，巴菲特已经阐明，“2017年我们看过所有并购项目中的一大
障碍，就是缺乏足够吸引力的价格。“实际上，巴菲特曾经表示他找到了几宗想
完成的并购，但因为谈不拢价格而最终没有完成。

　　随着股价的不断升高，巴菲特依然闲庭信步。今年以来，随着二级市场估
值不断提高，并购高估值的情况在不断恶化。拉斯表示，伴随着股份不断创记
录，过热的并购值得担忧。他表示，并购总是在市场情绪过热时达到顶峰。

　　持续投资股票或现金分红？

　　现金的另一大用处是投资股票。伯克希尔·哈撒韦目前的现金储备相较于
2017年底的1160亿美元略有减少，一大原因是伯克希尔在一季度购买了大量的
苹果股票。不过，仔细比较发现，二季度末的1110亿美元比一季度末要多出24
亿美元，看来，尽管巴菲特在股票上的操作频繁，但似乎并没有消耗太多它的
现金储备。

　　对自己公司进行分红则是巴菲特所厌恶的操作手段。巴菲特曾表示，宁愿
让现金储备不断增加，也不会进行分红。他认为，如果股东想要从股票中获得
现金，比如以3%的分红率进行分红，就应该每年卖出手中持有股票的3%，而不
是等待分红。

　　支持他作出如此决定的理由是，他认为自己能用现金创造出更多的价值。
从数据来看，自从1965年以来，伯克希尔·哈撒韦的年化收益率将近20%，是同
期标普指数收益率的两倍。在2014年，有股东提议伯克希尔进行分红，但最终
的股东投票中有98%的股东都不支持分红。这实际上反映了股东都相信巴菲特的
投资能力。

　　股票回购是可能选项之一

　　股票回购也可以减少现金储备。伯克希尔一直以来都有进行股票回购的规
定，这一规定要求只有当伯克希尔的股份低于其帐面价值1.2倍时，巴菲特才允
许进行股票回购。公司董事会认为，股价低于帐面价值1.2倍是显著低于其内在
价值，巴菲特也对这一看法表示赞同，他曾表示，如果股价到达这一水平会非
常愿意进行回购。依据二季报数据，伯克希尔股票每股的帐面价值约22万美
元，目前31万美元的价格溢价率约40%。

　　7月，公司董事会终于对这一规定作出了修改，他们取消了账面价值1.2倍
的限制。现在，只要巴菲特和副主席查理·芒格均认为股票回购价低于其内在价
值时，就可以回购股份。而且这一回购没有时间和股票份额的限制。唯一要求
是，回购股份不能导致公司的现金及现金等价物低于200亿美元。

　　目前，伯克希尔·哈撒韦的总市值约为5110亿美元，按照其持有的股票持仓
2060亿美元，及1110亿美元的现金计算，市场给予该公司其他所有的业务，包
括保险、铁路、消费品以及所有60个子公司的估值只有约2000亿美元。市场一
般认为，伯克希尔已经被低估。

　　今年上半年，伯克希尔的股价下跌了13%，最近一个多月出现反弹，但目前
股价仍然低于年初的价格，很有可能巴菲特和芒格会决定利用手中的现金进行
股票回购。市场分析认为，两人有能力和意愿进行股票回购。近期股价回暖，
与股票回购的可能性增加有关。

　　不过，仍有投资者期待巴菲特能够选准时机进行并购。有投资人表示，公
司价值的增长不是通过回购，而是通过并购以及做出他人所不敢的商业举措。
伯克希尔现在虽然没有回购的限制要求，但不意味着公司就会停止寻找并购机
会，只有当股票出现明显下跌时，回购才是一个合理的选项。