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A股下跌祸在萧墙之内 (ZT)
作者:deer2005
发表时间:2015-07-08
更新时间:2015-07-08
浏览:1576次
评论:11篇
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A股下跌因内部快速去杠杆 非外资做空
2015年07月08日 16:58 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间8日下午消息,澳新银行发表题为《中国股市大幅波动的原
因、风险和政策影响》的研究报告,对近期A股的大幅下跌进行了多方位探讨,全文如
下:

  中国股市持续大幅下跌。上证A股指数已从6月12日5411点的高点下跌至7月8日收
盘时的3507点。过去几天,新闻媒体报导了大量关于政府和各行业救市的新闻,希望
提振投资者信心。其中最重要的一条新闻是,中国央行将向中国证券金融公司提供流
动性支持。

  * 我们认为,本轮股市大幅下跌主要是由于股票市场内部快速去杠杆化造成的。
过去几周中的调整应被视为中国股市的“及时警告”,这将使得股价回调至反映其潜在
价值的水平。此外,它也使投资者和监管机构更深刻地了解风险和理性投资。

  * 目前中国股市的大跌并未引发系统性危机。整体而言,中国银行业的资产负债
表依然健康,融资融券账户的迅速增长主要来自散户。目前也并没有任何数据表明,
银行广泛接纳企业以股本作为抵押资产进行贷款,这也意味着股市下跌并不会导致大
量的不良贷款。

  * 我们认为,股市的大跌不会大幅拖累经济增长。当今年初股市大幅上涨时,
ANZ-罗伊摩根中国消费者信心指数显示,居民的消费信心并未大幅好转。今年前五个
月的实体经济依然疲弱,与股市表现出现“脱钩”的状况。因此,即使股市回归至2014
年11月的水平,我们仍维持2015年中国经济成长6.8%的预测。

  * 股市的大幅调整也给央行宽松货币政策提供了更大政策空间。我们预测,
2015年底前,央行将再下调基准利率25个基点,并再下调存款准备金率100个基点。
未来,我们预料财政政策还将更加积极,以此来确保经济增长的态势,以实现今年经
济6-7%的成长。

图表1. 中国上海与深圳证交所融资融券账户存量 来源:CEIC, ANZ
http://i0.sinaimg.cn/cj/2015/0708/U5403P31DT20150708164736.png

  中国股票市场大跌引发政府忧虑

  中国股市上周持续大幅下跌。上证A股指数已从6月12日5411点的高点下跌至7月7
日收盘时的3906点。据报导,国务院上周末紧急召开会议,考虑推出一系列救市措施
稳定投资者的信心。上周六(7月4日),中国证券业协会宣布,21家证券公司以2015年
6月底净资产的15%出资,合计不低于1200亿元,设立平准基金投资蓝筹股。另外,25
家共同基金的管理层也表示将购买股票型基金,并持有至少一年。此外,中国证监会
上周末宣布,央行将向中国证券金融公司提供流动性支持。

图表2. 中国股市表现 来源:彭博,ANZ
http://i3.sinaimg.cn/cj/2015/0708/U5403P31DT20150708164812.png

  股市泡沫破灭的事实印证了我们在今年4月的预测,由大量杠杆借贷而推动的股市
大涨并没有经济基本面的支持。市场情绪的变化将导致股价大幅下跌,触发“黑天
鹅”事件。事实上,去年第四季开始的股市反弹主要是由杠杆借贷的推动,但同一时
期,中国经济增长却依然低迷,企业盈利能力和流动性都面临相当大的压力。当时入
市的投资者都相信“改革牛”,这一词语也被媒体使用在支持牛市的题材上。

图表3. 中国股票的市盈率 来源: CEIC,ANZ
http://i0.sinaimg.cn/cj/2015/0708/U5403P31DT20150708164831.png

  过度杠杆借贷的融资融券出现调整

  本轮股市大幅下跌主要是由快速去杠杆化所驱动。过去几周中的调整应被看为中
国股市的“及时警告”,这将使得股价回调至反映其潜在价值的水平。此外,它也使投
资者和监管机构更深刻地了解了风险和理性投资。

  虽然中国的媒体都呼吁政府“救市”,我们认为这样的做法只会进一步伤害股市的
健康发展。因为这将可能加剧道德风险,促使更多人以纳税人的钱和政府公帑为代价
进行高风险交易。目前呼吁政府干预救市的主要原因主要有三点,我们认为这些论点
都存在问题:

  1.“上周股市大幅调整将导致金融体系不稳定,需要先发制人,主动干预。过往在
危机之中,各国政府均采取干预措施。”

  我们不同意。政府的原意是监管场外的杠杆融资和证券市场的违规交易。这些行
为会影响金融体系的稳定性。总体而言,中国银行业的资产负债表依然健康,融资融
券账户的迅速增长主要来自于散户投资者。目前也并没有任何数据表明,银行广泛接
纳企业以股本作为抵押资产进行贷款,这也意味着股市下跌并不会导致大量的不良贷
款。散户投资者、机构投资者和券商,在股市大跌中将出现较大亏损,中国的金融体
系仍然是稳定的,并未出现系统性的金融灾难。

图表4. 中国新开股票账户数目 来源: CEIC,ANZ
http://i2.sinaimg.cn/cj/2015/0708/U5403P31DT20150708164909.png

  2. “一些外资在操纵和卖空中国股市。政府应该‘打老虎’,类似于香港在1998年
的做法。”

  这样的论断并没有根据。据媒体最新报导,监管机构在境内和境外市场并没有发
现不寻常的交易行为。事实上,境内外市场间的股票流通业受到高度监管,其流通的
主要途径,例如RQFII、沪港通,其交易额度仍受到严格监控。上海股市的每日成交
量为六千亿至一兆元。除了中国自己的主权投资者,很难有其它投资者能够左右中国
股票市场的走势。

  值得一提的是,对于中国的状况而言,香港1998年干预市场并不是一个适当的对
照。在亚洲金融危机中,国外投资者做空港元和操纵恒生指数期货,当时香港政府干
预股市目的是捍卫联系汇率制度,而不是救股市。而目前中国并不存在这一现象,人
民币的汇率这一轮股市调整中依然稳定。

  3. “由于负财富效应,股市调整会影响消费者的情绪和拖累中国的经济增长。这
也将影响旨在促进股权融资的金融改革。”

  一般而言,中国股市的走势与消费、投资和经济增长的关联度不高。而房地产市
场的不振对于投资和GDP增长有着直接的影响。例如,自2007年股市大跌后至去年10
月份以来,中国股市几乎没有上升,但中国的经济仍持续快速增长,这要得益于全球
金融危机后中国政府的扩张型财政政策和宽松的货币政策。虽然早前股市反弹,我们
的消费者信心指数却并未出现回升。事实上,今年前五个月的社会零售资料继续下
跌,与股市反弹的表现脱钩。因此,中国股市的目前的波动不会改变我们对中国经济
增长态势的判断。我们维持早前按预测,认为2015年中国GDP将增长6.8%。

图表5. ANZ-罗伊摩根中国消费信心指数 来源:罗伊摩根,ANZ
http://i2.sinaimg.cn/cj/2015/0708/U5403P31DT20150708164936.png

  我们认为,中国应深化金融改革并发展资本市场,但这并非一朝一夕可以通过制
造一个股市牛市而实现。此一过程需要改革协调合作。同时,新股上市不应被暂停,
股市应帮助那些过度杠杆化的中央企业和地方国营企业实现股权混改。投资者也应学
会如何在融资融券交易中控制风险,而不是以“太大而不能倒”的观念等待政府救市。
因此目前的“救市”将是弊大于利。

  短期而言货币政策将进一步放松以稳定市场

  由于股市大幅下调,中国央行将有更大空间来放宽货币政策,以此来稳定市场情
绪,更重要的是降低企业居高不下的融资成本。6月中,7天回购利率上升至3.5%时,
中国央行已重启逆回购。由于经济增长持续疲弱,央行未来将继续宽松的货币政策立
场。

图表6. 境内和离岸人民币市场利率 来源:彭博,ANZ
http://i3.sinaimg.cn/cj/2015/0708/U5403P31DT20150708164959.png

  此外,我们预料央行今年底前将再降息25个基点,并再下调存款准备金率100个
基点,财政政策还需要更加积极地来推动经济增长。未来城镇化和“一带一路”的倡议
应该需要大量的固定资产投资。如果中国实体经济在第三和第四季度出现复苏,预料
这将有利于投资者对中国股市信心的恢复。

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共有11条评论
1   [deer2005 于 2015-07-17 10:33:18 提到] [FROM: 152.]
外国投资者呼吁中国改革A股停牌制度
2015年07月17日 19:22 汇通网

  汇通网7月17日讯 — 外国投资者呼吁中国监管机构评估允许超过一半上市公司停牌的
机制。不到一个月时间里,中国股市大跌30%,一时沪市和深市共有约1500家公司停牌,
很多公司停牌理由很牵强,也与之后的行为自相矛盾。

  市场企稳后,其中超过一半的停牌公司复牌。停牌降低了股票组合和ETF的流动性,一
些ETF被迫暂停赎回,银行也难以评估基于A股的衍生品。

  “我们希望这样的情况发生后,大家能重新审视规则,做出改进从而让市场的可投资性
最大化,”美国先锋基金(Vanguard)的亚太投资负责人Rodney Comegys说道。

  投资者们指出,如果中国希望A股被纳入MSCI(明晟)新兴市场指数,再评估当前的停
牌规则很重要。

  “MSCI可能密切关注的一个重要因素就是停牌,”投资公司施罗德A股研究负责人Jack
Lee表示。“这一次的事件表明(A股的)停牌机制有提升空间,”他说道,停牌应该是上市公
司的自愿行为。

  MSCI拒绝就上述报道发表评论。

  了解富时罗素公司(FTSE Russell)的人士表示,富时罗素在评估A股时会考虑停牌问
题。富时罗素是另外一家知名的指数编制公司。

  上海证交所和深圳证交所的网站上罗列了上市企业可以提出停牌的条件,其中并不包
括市场大跌。一名分析师指出,交易所规则让官员们在是否允许停牌时有较大的空间。

  路透对100家上市公司进行研究后发现,近四分之三的公司要求停牌的理由是重大事
项,包括发行股票和资产重组等,但30家公司复牌后并没有完成交易。

  也有公司的停牌理由是筹划员工持股计划或管理层激励事项,而根据中国的交易所规
定,这些理由并不明确需要停牌,在香港或伦敦等市场也不会因为这些理由停牌。其中半
数的此类复牌公司也没有完成计划。上交所、深交所和中国证监会都没有对寻求置评的请
求作出回应。

  安联投资A股的基金经理Anthony Wong指出,现有规则执行不力是真正的问题,“中
国证监会已制定了停牌规则和监管制度。如果规则和监管能得到严格执行就理想了”。

 
2   [deer2005 于 2015-07-15 16:27:28 提到] [FROM: 152.]
彭博:中国负债率207% 创历史新高
2015年07月16日 04:16 华尔街见闻

  彭博社报道,尽管中国第二季度的经济增长超过市场预期,中国的债务水平在以更快
的速度增加。

  根据彭博统计数据,截至6月底,中国企业和家庭的未偿还贷款占GDP的比例为207%,
远远超过2008年的125%。

  中国包括降息和降准在内的经济刺激政策,推迟了减少债务的努力,为中国这一世界
第二大经济体的金融稳定施加了风险。第一季度,GDP扩张步伐放缓,与此同时,不良贷款
却已达到人民币1400亿元。

  周三,国家统计局公布,第二季度中国经济较去年同期增长7%,与第一季度的增长率
相同,超出经济学家预期的6.8%。6月,企业和家庭借贷较去年同期增长12%。

  伦敦研究机构Trusted Sources的中国经济学家庄博(音译)表示,“这令人担忧,”他
指出,“政府非常努力减缓借贷的步伐,但他们没有去杠杆化。债务占GDP的比例将继续上
升。”

  2008年金融危机之后,中国经历了前所未有的借贷狂潮,并开始了辛苦的减债步伐。
摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)新兴市场主管
Ruchir Sharma表示,不断增加的债务将令中国的经济增长放缓。

  尽管如此,美国宏观投资机构R-Squared Macro Management的CEO Emma
Dinsmore指出,短期内,中国政府的优先事项是稳定经济增长。由于很多借贷是由国有银
行和国有企业作出的,因此,政府可以控制违约速度,避免金融危机。

  Dinsmore表示,“在过去几个月里,政府已经摆脱了大部分对政府干预的道德风险的
担忧。”只要中国政府保持信心,与高负债有关的负面拖累也将有所减弱。

 
3   [deer2005 于 2015-07-13 14:41:08 提到] [FROM: 152.]
360股复牌喜忧参半 暴风科技难留机构芳心
2015年07月14日02:00 21世纪经济报道

  记者何晓晴广州报道

  伴随A股持续出现强劲反弹,复牌心切的上市公司数量也在急剧增加。继首批60余家上
市公司火线复牌后,7月13日,沪深两市共计有360家公司相继发布了复牌公告。

  不过,不同于以往,本次绝大多数复牌公司停牌周期普遍较短,大多不超过一周,有
的甚至仅有一到两个交易日。

  如复旦复华(600624.SH)7月9日以商讨维持股价稳定为由停牌,此前公司股价离最
高位跌幅超过60%。当天,复旦复华则以于11日披露了维护证券市场稳定的公告为由宣布复
牌,实际停牌时间仅有两个交易日。

  此外,凤凰股份(600716.SH)、黄山旅游(600054.SH)、象屿股份
(600057.SH)、五矿发展(600058.SH)、华联控股(000036.SZ)、深圳机场
(000089.SZ)、烯碳新材(000511.SZ)、中电环保(300172.SZ)等公司停复牌时间
亦仅间隔两个交易日。

  与此同时,在推送利好消息成为监管层要求的一个例牌动作以来,上市公司也是“八仙
过海,各显神通”。为响应证监会的要求,各复牌公司还结合自身实际情况,纷纷推出了包
括增持、回购、员工持股、股权激励等稳定股价的利好举措。

  相比之下,员工持股计划因其涉及面广而被越来越多的上市公司采纳。仅在当天复牌
的360家公司中,计划实施员工持股计划的上市公司就超过了50家,占比近15%。

  值得一提的是,至今沪深两市仍有1000余家公司尚未复牌,亦未披露相关的复牌计
划。有市场人士认为,监管层不太希望短时间内上市公司密集复牌,担心会对市场造成冲
击,上市公司若要复牌,必须发布实质性的利好事项发布。

  二级市场上,当天绝大多数复牌公司均收报涨停。不过,部分大盘暴跌前停牌的公司
复牌后出现了补跌。截至当天终盘,两市跌停股共计有5只,其中就有沪深两市第一高价股
暴风科技(300431.SZ)。

  经过A股此轮暴跌之后,如今暴风科技高高在上的股价显得格外扎眼。此前,暴风科技
停牌前的6月10日,公司股票仍以307.56元的涨停价报收。7月13日公司复牌,尽管公司有
两项利好铺路,但股价仍被封死一字跌停板,全天报276.80元。

  53家公司推员工持股计划

  统计数据表明,在当天复牌的360家公司中,多达53家公司提出了员工持股计划。其
中,新和成(002001.SZ)、启明星辰(002439.SZ)、亿帆鑫富(002019.SZ)、鱼跃
医疗(002223.SZ)、保龄宝(002286.SZ)等12家公司均发布了正式的董事会预案。

  对此,中金公司研究员李祖苑认为,员工持股计划被广为推行是资本市场发展到一定
程度,上市公司的内生性需求。员工持股计划相当于员工自己掏钱买基金,基金业绩与上
市公司股价挂钩。

  当天,新和成、新湖中宝(600208.SH)、万里股份(600847.SH)、海南椰岛
(600238.SH)、象屿股份(600057.SH)等均有员工持股计划出炉,其员工持股计划筹
集资金总额分别为3.09亿、6亿、5000万元、6000万元、8000万元。

  而在大股东增持计划中,当天复牌有福成五丰(600965.SH)、赤峰黄金
(600988.SH)、东莞控股(000828.SZ)等。

  除了大股东以外,上市公司董监高也纷纷出手。如当日复牌的万盛股份
(603010.SH)、顺络电子(002138.SZ)、金宇集团(600201.SH)、宝泰隆
(601011.SH)、诺力股份(603611.SH)等。

  上市公司回购方面,有当天复牌的天沃科技(002564.SZ)。

  暴风科技引机构多空PK

  另据深交所龙虎榜异动信息显示,当天,在暴风科技一字跌停背后,主要表现为机构
多空的搏弈。

  在其前五大买入主力中,机构席位分别占据了第一和第二席,全天分别买入了
2997.74万元、816.56万元,余下三家主力席位均为游资席位。与此同时,在前五大卖出
主力中,机构席位则多达四席,全天分别抛售了2815.61万元、1702.35万元、1583.13万
元、878.42万元,合计达6979.51万元,占公司全天成交额8996万元的比例接近八成,高
达77.58%。当天,在前五大主力多空轧差之后,全天净卖出额为3240.31万元。

  此前创造了40多个涨停纪录的暴风科技,在A股持续震荡大跌之前却似乎“掐好时间”似
的停牌了。暴风科技于6月10日发布公告称,正在筹划重大事项,自6月11日开市起停牌。
然而,就在暴风科技停牌第二个交易日,A股市场开始剧烈调整,许多股票在短时间内,股
价惨遭腰斩。暴风科技则因停牌而幸运躲过了一劫。

  暴风科技CEO冯鑫在接受采访时曾表示:“涨停后老不打开也挺别扭的,不打开就不让
发言,很多事情都没办法做,还耽误事。”而对于后市,冯鑫指出,如果股价太高确实有泡
沫,绿绿挺健康的,有涨有跌很正常。

  7月13日,暴风科技发布公告称,将与深圳手势科技有限公司合作,并出资5100万投
资由手势科技成立的互联网演艺平台公司,公司还一并抛出了一份10转12的2015年半年度
利润分配预案。

  对此,招商证券分析师王京乐在当天发布的最新研报中,给出了暴风科技“强烈推
荐”的评级。

 
4   [deer2005 于 2015-07-10 00:29:38 提到] [FROM: 174.]
中国股市满血复活提振亚股 希腊进展推高欧元
2015年07月10日 11:55 新浪财经

  路透东京7月10日 - 亚洲股市和欧元周五上涨,投资者受到中国股市强势复苏的激
励。此前希腊提交了新的改革方案,令人寄望周末的欧洲领导人峰会上有望达成协议。

  MSCI明晟亚太地区(除日本)指数扩大盘初涨幅,上涨1.2%,不过本周仍可能下跌超过
4%,因中国股市经历了惨烈修正。

  上证综指早盘收报3900.89点,涨幅5.16%;深证成指收报12032.17点,涨幅
4.53%;创业板指收报2535.79点,涨幅4.11%。

  美国股指期货亦上扬,标普500 mini期货一度高见2,061.75点,较美国时段尾盘涨
1.0%,最新涨0.9%。

  日股日经指数由跌转升,涨0.4%,不过本周仍有可能跌近3%,且低于关键心理水准
20,000点。

  市场人士称,鉴于日股近期跌势,估值已变得比较有吸引力,通常逢低买盘的散户和
养老基金趁机敲进。

  “多数人认为最坏的时候已经过去了,”Nissay资产管理股票策略师Isao Kubo说
道。“不过一旦中国有任何风吹草动,那么预期日股将会跌至19,000点左右,不过我认为
目前来看还不至于会跌破此关口。”

  欧元扩大涨幅,兑美元涨0.4%至1.1081美元。美元兑日元(121.80, 0.3000,
0.25%)上涨0.5%至121.88日元。

  欧元兑日元涨0.9%至135.06日元,较此前所及六周低点133.30日元回升。

  希腊政府周四向欧元区债权人提交一份改革方案,抓紧时间得到新资金以免于破产,
并且拟于周五在议会举行投票以获准立即行动。

  希腊政府将于周五要求议会,批准政府与债权人协商获得新资金援助之前须实施的“先
行措施”清单,这是说服疑虑重重的债权人相信希腊诚意的关键一步。

  德国作为希腊最大的债权国,也做出一点儿让步,承认希腊需要重组部分债务,这是
实现中期公共财政可持续所必需的。

  希腊可能与债权人达成债务协议的憧憬,或许会在今日盘中一直支撑亚洲股市,但中
国股市自6月中旬以来大跌约30%的下跌行情是否真的已经到头,还有待证实。

  中国政府力度越来越大的救市举措看来终于取得回报,股市在周四反弹后周五继续走
高,然而忧虑依然存在。

  投资者还不确定短期来看最糟情况是否已经过去,政府大力救市的代价可能将长期影
响市场。

  大宗商品市场方面,原油期货上涨,但本周仍可能收跌。美国原油期货涨0.7%至每桶
53.17美元,较上周五收盘跌逾6%。布伦特原油期货升约0.6%至每桶58.95美元,但本周
跌幅仍超过2%。

  (路透中文网)
 
5   [deer2005 于 2015-07-09 23:28:46 提到] [FROM: 174.]
富达加入高盛阵营看多中国股票
2015年07月10日 10:13 中国证券网

  中国证券网讯 据外媒10日报道,管理除中国内地外最大中国基金的富达投资追随高盛的
脚步,建议在中国股市创下20年来最大跌势后可买入中国股票。

  “就基本面而言,我们抱有相当大的信心,”富达驻香港基金经理Robert Bao在接受采访
时说。“我们正满仓投资(中国股票)。”富达在全球管理超过2万亿美元资产。

  富达附和高盛的看涨观点,称中国股市过去四周暴跌后市值已蒸发掉近4万亿美元,对企
业盈利和经济增长的影响已有限。Bao表示,政府稳定股市的措施将阻止股市溃败波及金融体
系。
 
6   [deer2005 于 2015-07-09 10:50:13 提到] [FROM: 152.]
美国机构:A股本次回调利大于弊
2015年07月09日 22:39 新浪财经

  I外投 James Early(撰稿人,CEO)

  1554年,第一株郁金香球茎被人从奥斯曼帝国带入欧洲,它随即风行起来。人们买卖
郁金香球茎不是为了种植,而是为了从中获利。荷兰人为此成立了交易所,目的不是为了
交易真正的郁金香球茎,而是交易郁金香球茎买卖契约。一个郁金香球茎在一天之内能被
交易10次之多。到了1636年末,体力劳工、农民、渔民等普通民众都参与到这股疯狂的交
易热潮中。1637年初,一个郁金香球茎的价格已是一名高级技工年收入的10余倍。

  几个月后,郁金香球茎几乎变得毫无价值。

  在过去一年,上证指数和深证指数都飙升了100%,但现在却跌入了熊市。A股还会进一
步暴跌吗?

  没人能确切地知道,但极有可能会持续暴跌。这将令投资者深感痛苦,尤其是那些刚
入市就已亏损的新投资者。但是,只有9%-10%的中国家庭持有股票,因此,即便泡沫破灭
的坏消息充斥各大媒体的新闻头条,由股灾造成的经济损失对中国总体经济的破坏性并不
大。

  这次出现的股灾其实也有利好之处,这听起来有点奇怪是吧?首先,现在出现股灾比
以后出现要好。从中国希望能够日趋登上世界金融舞台以及引入国外资金这个出发点来
看,所有能让中国市场建立信誉、更贴近经济基本面交易的行径都能给中国创造更大的价
值,这个价值将远超在这次股灾中亏损的数万亿元人民币。

  下面我将进一步详述。

  泡沫:人性的一部分

  泡沫,只有在回顾时,才能被一致认可那就是泡沫。当投资者基于其他投资者的狂热
开始进行交易,而不是基于经济基本面或出于均值回归的目的(比如基于资产价值或现金流
状况)买入股票时,通常便会生成泡沫。

  经验丰富的投资者戏称这种为“更大的傻瓜”模式:某位投资者也许会承认以高价买入
一只股票是傻瓜行为,但他期望会有一个更大的傻瓜以更高的价格从他手上买走这只股
票。

  所有主要市场都出现过泡沫。美国市场就多次出现泡沫:1929年和1999年的股市泡
沫、2008年的地产泡沫。1989年,日本股市出现严重泡沫。2007年,中国股市也出现了泡
沫。在人类历史上,到目前为止,还没有人找到能成功避开泡沫的方法。

  没人想制造泡沫。但是,只有在回顾时我们才能识别引发泡沫的原因。例如,现在我
们知道,在美国监管政策和企业激进经营活动的共同作用下,引发了2008年的美国地产泡
沫。但在2006年和2007年,投资者正为银行按揭贷款的低利率而举杯庆贺。当时,多数人
认为,让更多美国人更易买到房子的政策是惠民的。部分人在2006、2007年曾指出泡沫正
在形成,但其他人却不这么认为。直到泡沫破裂后,人们才一致达成了共识。

  出发点是好的

  继2008年暴跌之后,中国股市连续多年不景气,这是有原因的:GDP增长缓慢,出口
疲软,国企负债和市政公债高达GDP的280%,这还没纳入隐藏在中国金融体系中的影子债
务。在这些情形下,没有经济学家会预言股市将上涨。

  280%的负债率太高了。从政策制定者的角度来看,鼓励股权投资可以发布正面的财经
信息(所有国家都喜欢发布此类信息);可以增加交易收入和印花税收入;也可以推高股
价,使得企业可以通过上市或二次发行募集到更多的资金。

  在中国内地,完成一次IPO需要经过几十道的审批程序。自2012年领导班子更迭之
后,没有多少企业能顺利启动IPO,监管层驳回了约700家公司的申请。根据当时的逻辑推
测是:IPO会产生将资金从现有股票转移到新股中的可能性,从而导致现有股票的价格下
跌。

  但后来监管层改变了思路,让更多公司IPO成功。截止2015年6月,新增了48家上市公
司。其他优先和并行的鼓励政策也陆续出台:政府发动媒体宣传,鼓励人们购买股票;降
低IPO定价来保障股票一上市就强劲上涨;四次突然降息,中国央行[微博]将一年期贷款基
准利率从6% 降至 4.85%;实施了沪港通。

  如果人人都将能赚钱,我为什么就不能?

  中国国内投资者如他们所愿地投资了股票。但中国股市并没有变成中国经济一个稳固
的、稳定的资本来源,而是更演变得像澳门赌场般。

  民工、农民、渔民等普通民众都开设了股票交易账户 — 在投资热潮最高涨时,每天新
开了超过100万个账户。这也不算太糟糕,当看到一个国家的民众都有兴趣投资股票时,难
道不令人振奋吗?但这些投资者有着“郁金香投资”式的狂热度:投资高风险的企业以求快
速取得收益:中兴通讯(000063)、东北电气(000585)在2015年6月25日前的过去一年分
别上涨了114%、263%。讽刺的是,银行这个最需要吸纳资金的群体,却几乎没有在这次投
资热潮中出现暴涨:浦发银行(600000)、农业银行(601288)在过去半年分别仅上涨约
5%、6%。

  最需要关注的而且依然值得关注的问题在于保证金融资(融资融券)。中国的保证金融
资比例目前占到GDP的3.5%。按高盛(206.49, 2.43, 1.19%)的说法,这个比例是“全球
股票市场史上最高的”。《华尔街日报》指出,中国去年的保证金贷款增长了500%,作为可
用股票的浮动比例,它比美国股市的高出数倍。而这还只是官方的保证金贷款量,非官方
的贷款会使实际的贷款总量更大。部分人估算,中国内地股市17%的股票市值是由保证金融
资支撑的(还只是算了官方的保证金贷款)。投资者通过大量借贷来扩大投资资本,进入股
市投资系统。

  泡沫破裂时才知道有泡沫

  所有的泡沫都会破裂,而且通常是突然破裂。如果你看到一群鸟儿或鱼儿突然集体改
变飞行或游行方向,你应知道这是为什么:它们中的大多数只会随大众,很少会独立思考
的,这就使得整个群体对先头部队哪怕就是一点小的改变都十分敏感。

  当股票下跌,用保证金买入股票的投资者收到追缴保证金通知时,通常是卖出股票以
支撑抵押金或偿还保证金贷款。这种抛售将促使股价进一步下跌,从而引发更多抛售。

  随着中国大陆股市开始出现下跌,先前极力控制保证金贷款额度的中国政府异常重视
泡沫破裂。到目前为止,我们可以看到为抑制股灾而采取的举措有:

  Ÿ 证监会(CSRC)放宽保证金借贷的抵押要求  

    证监会也降低了交易手续费  

    财政部放权养老基金入市投资股票,并鼓励国家社保基金入市。  

    禁止社保基金卖出股票。

    暂停启动IPO。

  Ÿ 谋划让21家券商出资约人民币1280亿元投向股市。(由中中信证券[600030]领头
发起,包括广发证券[000776]、国信证券[002736]、光大证券[601788]等21家券
商)。  

    中国央行进一步降息、降准。  

    安排25只共同基金买入股票并至少持有一年。  

    中国证监会允许券商实行四倍融资杠杆,方便经纪人借到保证金贷款。

  从世界其他国家或地区的角度来看,采取这些举措似乎是不必要的,那只会让泡沫继
续存在。中国寻求外国投资,但大多数外国投资者对政府企图控制股市的行径十分不满,
因为这样的股市感觉不像是个公平的市场。所以,在采取这些举措,并被证实救市作用不
大后,实际上会令外国投资者感到欣慰:中国股市已经足够成熟到可以独立思考。

  我听到一些言论认为外国的做空者应对此次中国股市泡沫破灭负责。这看起来似乎很
奇怪,因为外国投资者做空中国A股几乎不可能。在沪市做空A股的收益率极低,只有
0.03%。在大多数市场,做空的收益率高达40%。一个良性、高效运作的做空和对冲体系有
可能已经有助于避免这次泡沫。

  我们在并肩作战

  读者也许会感到惊奇 — 许多外国人,尤其美国人,正在密切关注中国经济的发展,希
望中国经济发展能取得巨大成功。其中的一个原因就是,如今世界经济和市场的关联如此
紧密,中国的经济信息也会影响到其他国家的股市。

  因此,尽管泡沫破灭会产生破坏性,但它也可能会利于增强中国股市与经济基本面的
关联度:即使新的泡沫还会产生,但至少类似这次的泡沫不会再现。

  中国希望将其金融市场与世界金融市场接轨,从而成为一股受人尊敬的金融发展力
量。摩根士丹利国际(MSCI)最近拒绝将中国A股纳入其新兴市场指数,主要是因为中国股
市对外国投资者依然不够开放。但如果它最终同意将A股指数纳入其新兴市场指数,届时仅
凭指数基金,就将有数万亿元资金涌进中国股市。外国投资投资者给中国经济创造的巨大
价值,将远超在这次泡沫中造成的的亏损价值。

  即便没有外国资金,对任何国家来说,一个能激励企业朝着良好经济面发展的市场都
是好的。如果企业管理者和股东都寻求可持续的长期绩效而不是仅赚点快钱,那这种经济
发展模式将能创造最大的价值。如果把股票看成是赌博用的短期筹码,那么资金将通常以
错误的原因流向不好的企业;合法经营的企业却到处筹集资金(已有许多中国公司这样做
了)。

  从世界其他国家的视角来看,中国不存在经济增长的问题,问题出现在信誉上。让这
次泡沫走到尽头,让市场恢复到基于经济基本面发展的水平,进而重获信任。再过5年、10
年或15年,信誉对中国和普通投资者来说将愈加可贵,重视建立信誉比应对如今的泡沫更
重要。

 
7   [deer2005 于 2015-07-09 04:12:18 提到] [FROM: 174.]
大抄底: 华尔街投行集体唱多A股
2015年07月09日 14:01 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间7月9日消息,过去一个月来A股大跌引发恐慌情绪,跌幅之大、
下跌速度之快也超出绝大部分华尔街机构的预计。不过在政府出台组合拳救市措施之后,
华尔街投行开始集体唱多。

  德意志银行(Deutsche Bank)认为中国股市将出现技术性反弹,然后在整个夏季进入
区间震荡,而宏观基本面的改善将成为下半年股市的主要推动力。

  德银分析师指出,经过近期下跌之后,中国股市的估值水平已经急剧下降;经济方
面,下半年中国政府将出台更具扩张性的财政政策,有望在9月初看到宏观基本面改善的迹
象。

  瑞士信贷(Credit Suisse)也认为中国股市大跌带来抄底机会。

  瑞信分析师 Sakthi Siva和Kin Nang Chik在报告中写道:“对于长线投资者而言,
我们相信下跌带来买入机会。但对于短线投资者来讲,最好还是等待外国投资者出现投降
式抛售信号(我们的定义是净外国投资者卖出达到100亿美元或占市值的0.2%)以及中国的
保证金融资出现进一步下降,而不要去接飞刀。”

  周三汇丰银行(HSBC)也将将A股市场评级从减持上调至中性,理由包括A股杠杆率已经
大幅下降、企业高管套现压力下降、监管层有多种手段来稳定市场,而且下半年经济基本
面有望出现回升。不过基于估值因素,汇丰认为港股比A股更值得投资。

  此外,高盛在上周发布的下半年策略展望中认为A股市场不存在泡沫,在政府支持措施
增强投资者信心及货币宽松政策促进经济发展的情况下,沪深300指数未来12个月将上涨
27%。高盛相信A股杠杆仓位的规模尚不足以拖垮整个市场,估值仍有上升空间。(松风 编
译)

 
8   [deer2005 于 2015-07-09 04:08:59 提到] [FROM: 174.]
暴跌中的股民在忙什么?大数据统计告诉你
2015年07月09日11:10 PingWest

  2015年的这次A股暴跌与之前的的区别是什么?除了暴跌的幅度、持续时长均超过历史
同期以外,还有一点也很重要:那就是操作的媒介发生了变化。在01年的大跌中,大部分
股民还是在证券大厅中紧盯股票走势。07年的大跌中,PC端股票网站及软件已经逐渐普
及,而在现在,移动端的证券内应用则成为了主要的炒股工具。

  正因如此,移动端的大数据也精确的记录下了每一个股灾中的股民的真实行为。由
TalkingData移动数据研究中心出具的一组数据,为我们留下了这些珍贵的记录。

  1.股市波动越剧烈,证券APP越活跃

  伴随近期股市的大幅震荡,证券类应用用户活跃度也出现波动,每逢沪指大幅下跌或
重大利好政策出台次日,证券类应用的用户活跃次数均出现显著增长。
http://n.sinaimg.cn/transform/20150709/v9OV-fxewnie5373830.jpg

  可以看到,在央行和证监会公布利好之后的第一个开市日,股票APP均会有较大的活跃
增长(例如6月29日、7月6日)。此外,剧烈的波动也会影响股民的活跃度,例如在7月1
日,沪指大跌5.23%之后,第二天的股票APP的活跃程度就达到近段时间的峰值。

  2.股民选择的证券应用不同,但心理状况和应用习惯近似。

  各证券类应用的日活跃用户量的变化也与股市在工作日与周末的开市规律一致,并随
近期股市震荡出现相应波动。
http://n.sinaimg.cn/transform/20150709/kZW6-fxewnia8679310.jpg

  图中,应用活跃度从上至下排序分别为:同花顺、大智慧、东方财富通、涨乐财付通
和自选股。可以看到,无论用户使用哪家的证券类应用,趋势增长幅度都是类似的。但用
户较多的同花顺与大智慧,在一些重大时间点上,用户活跃程度会产生更大的波动。

  3.早晨、开盘时和晚间消息公布时为证券类应用的活跃高峰期

  在看过了周期分析之后,我们来看看单日分析。
http://n.sinaimg.cn/transform/20150709/wKem-fxesssr5525116.jpg

  6月29日,经历了前一周周五的股市重挫与周末的降准利好消息,用户对周一股市开盘
的走势高度关注,证券类应用的活跃度也在股市一开盘便抵达高峰。

  从整体局势上看,在开盘前的7点钟(也是许多股民起床的时间)即开始活跃度激增。
这不仅仅是因为暴跌中的股民已经养成了起床后关注证券类应用的习惯,也因为6月29日是
央行降息后的第一个开市日,因此多数股民会对股票走势产生更高的期待。

  9点开盘之后,证券应用的活跃度迅速增长在1小时内达到最高点。甚至在中午收盘,
证券应用的活跃度仍没有明显的减少。这体现出股民在中午休市期间的股票查询及操作仍
然很频繁。下午随着股指继续振荡,证券类应用的活跃度持续维持在高水平,一直到闭
市。

  在收盘之后,证券应用的活跃度开始逐渐下降。但晚上十九点活跃度又提升。这说明
《基本养老保险基金投资管理办法》公开征询意见等消息出台,使得高度敏感的股民在利
好消息出现后立即打开证券应用,筹划明天的操作。

  4.看盘交易类应用活跃高峰为开盘时间,资讯社交类应用活跃高峰为早晨、收盘后与
晚间。

  7月2日,沪指高开低收,证券类应用用户活跃度也呈现上午增长后下午持续低迷的特
点,与看盘交易类的同花顺、大智慧等不同;注重资讯社交功能的雪球;在收盘后及晚间
的用户活跃度较盘间时段更高。
http://n.sinaimg.cn/transform/20150709/aCZa-fxewnih2150964.jpg

  具体而言,7点应用高峰时段,活跃度最高的是雪球。而在上午和下午开盘时期,则是
自选股和涨乐财付通及其他看盘操作类应用的活跃期。但看盘操作类应用在收盘后活跃度
便开始下降,而雪球则走势更为平稳。最终在晚上21点,随着晚间利好消息的出台,由于
股民需要对消息进行及时的讨论、分析,因而注重社交的雪球的活跃度再次上升达到一天
第二个顶点。

  5.股票走势与股民活跃度成正向关系。

  7月6日,在经历了周末证监会暂缓IPO与要求券商增持的利好消息后,市场情绪振奋,
开盘证券应用出现活跃度高峰,下午沪指一路走低收盘前出现反弹,证券应用用户活跃度
也在收盘前出现小高峰。
http://n.sinaimg.cn/transform/20150709/0SSL-fxesssr5525148.jpg
http://n.sinaimg.cn/transform/20150709/Awnc-fxewnie5373878.png

  将上证走势图与应用活跃走势图两相对比可以看出,大盘走势与证券应用的活跃程度
出现的正向相关关系。7月6日早上9点,随着沪指高开7.82%,开盘后证券类应用活跃度迅
速达到全天峰值.但随着股市之后逐渐下跌振荡,股民的活跃度开始减退。但在14:30后大
盘走势尾部突然拉升,使得股民的注意力重新集中起来,证券应用的活跃度也开始上升。

  6.不同地域城市均用股票应用,安卓设备中三星、华为和小米最多。

  从证券应用用户的地域来看,证券类应用已经在一、二、三线城市同时普及开来,因
此一、二、三线城市的股民分配非常平均。甚至一线城市的城市股民的证券应用还要少于
二线及三线以下城市,仅占25.6%。而三线城市的反而占比最多,占39.5%。
http://n.sinaimg.cn/transform/20150709/MLZG-fxewnih2151005.png

  而另外一方面,如果从安卓用户的手机来看,约七成是三星、华为和小米用户。其中
30.8%的用户使用三星手机,比例为安卓手机品牌最高。华为和小米是第二梯队,均为20%
左右。此后则是魅族(4.4%)、酷派(3.4%)、OPPO(2.8%)、联想(2.2%)和
HTC(2.0%)。

 
9   [deer2005 于 2015-07-08 11:53:35 提到] [FROM: 152.]
美联储会议纪要可能加大A股抛压
2015年07月08日 23:36 华尔街见闻

  今夜,美联储将公布6月FOMC会议纪要,偏鹰派的纪要或加速中国资本流出,进而对国
内资本市场带来冲击。

  尽管美联储6月18日会议维持利率不变。但种种迹象充分表明,美联储仍走在今年加息
的道路上。

  因有15名FOMC成员认为首次加息的适当时间在2015年,只有2人称宜在2016年。而从
官员们对利率预测的散点图看,官员们预期 2015 年底联邦基金利率中值为0.625%,这与
3月时的估计一致,依然可以看出年内有两次25个基点加息。

http://i1.sinaimg.cn/cj/2015/0708/U12760P31DT20150708232351.png

  而华尔街分析人士认为今夜将公布的会议纪要可能显示美联储立场更均衡,会减少主
张宽松的鸽派倾向,并有望透露更多信号预示可能加息的时点。

  华泰证券的分析表示,从国际资本流动的角度看,联储加息的风险将主要集中在新兴
市场。虽然04年美国启动加息时并未对新兴市场造成立竿见影的冲击,但是当时的情形和
现在有所不同。其中东南亚诸国如印尼、马来西亚、泰国等在近期出口红利均出现下滑,
经济均出现不同程度的失速,目前国内较高通胀与资产价格水平在资本外流时将面对较大
风险;中国、印度等国则处于降息周期稳定经济增长,后续联储加息将进一步扩大国内外
利差,加剧资本外流压力。

  当前迹象显示美联储今年加息已箭在弦上不得不发,海通证券认为从蒙代尔三角框架
理论来分析,目前总理明确人民币汇率不贬值,同时也强调利率非降不可,这也就意味着
资金必然会持续流出。

  近期中国股市最新持续大幅下挫,中国央行也采取向市场注入流动性的托市措施,导
致人民币出现抛压,人民币兑美元即期周二盘中创逾两月低位。招商银行认为,欧元急跌
与资本外流疑虑可能是拖累离岸人民币汇率的主因。此外也有分析认为资本外流的背景可
能与部分资金撤离股市紧密相关。

 
10   [deer2005 于 2015-07-08 11:00:28 提到] [FROM: 152.]
WSJ:私有化中概股或成A股下跌最大受害者
2015年07月08日18:31 新浪科技

  7月8日,《华尔街日报》撰文称已发出私有化要约的中概股或许成为本轮A股下跌的最
大受害者。由于中国监管机构宣布暂停新股上市,意图回国重新上市的中国公司前路迷
茫,而收回要约又恐遭受美国投资者惩罚。

  以下是文章全文:

  中国股市大跌的最大受害者,可能是并未在A股上市的中国公司。

  随着中国股市的节节攀升,近20家在纽约上市的中概股收到了私有化要约。其中包括
奇虎360。据称,这些公司的目标是回到中国上市,寻求更高的估值。

  但最近上证综指大跌20%,深证成指的跌幅更是超过前者。收到私有化要约的中概股能
否完成交易令人担忧,而其中一些公司的股价更是随中国市场一同下滑。

  周一,这些中概股遭受了新一轮打击:中国监管机构上周末宣布将暂停新股上市,以
帮助提振市场。上月收到90亿美元私有化要约的奇虎360,股价在周一收盘时下跌了6%,
周二早间继续下跌8.8%至57.53美元,低于每股77美元私有化要约的75%。

  美国凯威莱德律师事务所(Cadwalader, Wickersham & Taft LLP)的亚洲管理合
伙人洛基-李(Rocky Lee)曾参与过该类型交易,他说,暂停首次公开招股(IPO)并无
明确解释,也没有明确的恢复时间,可能会令投资者紧张,“投资者需要退出,而不只是高
估值。”

  据Deallogic的数据,19家收到中国管理团队和投资人的私有化要约的中概股,今年
的交易价值超过了270亿美元。而该数字在前一年仅有6.6亿美元。银行家称,由于股市大
涨,加之上市规定放宽,中国市场与以往相比更具吸引力,这些公司大多计划在国内重新
上市。

  许多美国上市的中概股都会因私有化预期上涨,而在收到要约之后,股价还会继续提
升。这一情况已经发生改变。海王星辰周一收到董事长张思民发出的私有化要约之后,该
公司股价下跌了6.4%。周二早间股价下跌5.8%至每股1.94美元,给每股2.6美元的收购价
打了七五折。

  私有化要约通常由管理团队及知名中西方投资者联手发出。奇虎收到的私有化要约来
自包括董事长兼首席执行官周鸿祎在内的一个财团。在背后支持者还包括中信证券、华兴
资本和红杉资本中国基金。

  奇虎360并未表示是否考虑之后在中国上市。周一被问及最近股票下跌是否会影响到私
有化要约时,一位奇虎发言人不予置评。

  人人、世纪互联、如家等在美上市的中国公司也已宣布了类似的私有化要约。

  可以肯定的是,一些投资者对这些管理层发出的收购要约有更长远的打算。美国上市
公司的私有化进程一般需要半年到两年的时间才能完成,而且要求由董事会成员组成的独
立委员会进行评估。为了在国内重新上市,大部分公司需要改变法律结构,成为在中国大
陆注册的公司。

  尽管交易量上涨,但部分私有化要约被认为定价太低,引来了投资者的愤怒。据
Dealogic称,6月底收到私有化要约的17家中概股,在2015年的平均溢价为13.7%,不到
美股非中国公司的一半。后者2015年的平均溢价为28.9%。

  上海开心龙资金管理公司(Open Door Capital Group)的基金经理克里斯-拉菲尔
(Chris Ruffle)称,“许多公司的私有化价格非常低,特别是那些由管理层发出要约的
公司。我们会看到越来越多的股东抗议。”

  中国市场下跌让计划私有化的中概股公司处于困境。私有化要约不具有约束力,投资
者很容易收回要约。但如果收回要约,投资者会对股票进行惩罚。原因不只是回购未能成
功,还因为投资者会认为公司管理层并未优先考虑他们的权益。

  中国股市最近的波动也给充满活力的中国科技创业领域带来了困扰。互联网行业被投
资者认为是中国经济放慢环境下的新增长点,已经吸引到了数十亿美元。

  为获取种子资金和早期投资,中国许多科技创业者转向了亲友和小型基金。后者通过
个人投资者募集资金,同时还对公开上市的股票进行投资。经历最近的市场大跌之后,有
人担心一些投资者可能无意,甚至无力对初创企业进行投资。

  阿米巴基金联合创始人赵鸿认为,“市场出现波动,充满不确定性时,所有人都会寻求
更安全的投资。”该基金已经投资了一系列科技初创企业,其中包括滴滴快的。(方泽)
 
11   [deer2005 于 2015-07-08 10:53:09 提到] [FROM: 152.]
华尔街机构:A股下跌不会影响全球股市
2015年07月08日 14:18 新浪财经

  新浪财经讯 北京时间7月8日消息,上证指数周三最低跌至3421点,从6月12日高点
5178点跌幅已经达到34%。不过华尔街研究机构Bespoke投资集团认为A股下跌不会对全球
股市造成冲击。

  在华尔街人士看来,中国股市非常单一,主要由本地散户构成,并受到政府政策的巨
大影响。过去一年,中国股市最高上涨了一倍多,由于投资者通过大规模融资来买入股
票,因此最近股市的下跌主要是保证金不足引发的连锁效应,与中国经济状况关系不大。

  著名研究机构Bespoke投资集团指出,中国股市是与全球股市相关性最低的股市之
一。

  该机构表示:“造成这种情况有多种原因,最根本的一点是中国股市既不是受中国经济
推动的,也不是受全球金融市场推动的。最近几年中国增长持续放缓,包括在中国股市出
现大牛市的过程中。而且,在中国股市飙升过程中,全球指数也没有任何反应。因此我们
也不认为现在会造成大跌。”

  Bespoke坚称,各种事实并不支持中国股市下跌将产生溢出效应并波及全球主要股
市。如果中国经济急剧放缓,必然会对全球增长造成拖累,从而影响美国股市,但单独中
国股市回调并不会产生这种效应。(松风 编译)
 
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